1季度销售费用17.6亿，增17%，较去年增3.6个百分点，较去年同期增2.3个百分点。销售费用率5.32%，较去年增0.3个百分点，较去年同期增0.18个百分点。管理费用增11.9%，较去年增1.6个百分点，近年1季度增速波动较大。管理费用率2.78%，较去年下降0.17个百分点。
    分销业务受益两票制，加快整合布局全国 
    今年1季度医药分销业务营收294.85亿元，增12.93%，较去年下降3个百分点；毛利率6.15%，较上年同期上升0.16个百分点。1季度公司并购徐州医药和徐州淮海，基本完成了公司在苏北市场的布局；通过受让广东中山医医药公司31.6%的股权，增强了公司在广东地区的竞争力。随着两票制的推进，整合机会凸显，公司将逐渐全国布局，目前已经覆盖20个省市，未来将拓展空白领域。
    医药工业增速提高较大受益于重点品种提速 
    今年1季度医药工业营收37.94亿元，增长19.94%，较去年提高15个百分点；毛利率50.61%，较上年同期下降0.34个百分点。医药工业增速较快，主要是重点品种增速加快，另外收购Vitaco对公司预计贡献收入接近3亿。零售业务营收12.80亿，增4.30%，较去年下降约3个百分点；毛利率15.88%，上药云健康积极拓展医药电商业务，DTP特色药房处于国内领先地位。
    盈利预测与投资建议 
    预计公司2017～2020年EPS分别为1.37元、1.51元、1.68元，对应PE分别为18.4倍、16.7倍、14.9倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示 
    两票制推进不及预期，费用增加较快