分版块来看：
    医药工业高速增长，主要有两大因素：①并表因素影响，公司于去年12 月完成对vitaco 的收购，其一年收入约10.5 亿人民币，净利润约6500 万元，扣除并表影响后我们估计内生收入增速在12%左右；②60个重点产品增速喜人，实现15.07%的增速，拉动版块增速。2017Q1 实现收入37.94 亿元（+19.94%），毛利率50.61%（-0.34pp），扣除两项费用后的营业利润率为14.14%（+1.33pp）。其中60 个重点产品实现收入18.93 亿元（+15.07%），毛利率69.82%（+1.81pp）。
    医药分销业务2017Q1 实现收入294.85 亿元（+12.93%），毛利率6.15%（+0.16pp），扣除两项费用后的营业利润率为2.64%（+0.02pp）。
    医药零售业务2017Q1 实现收入12.80 亿元（+4.30%），毛利率15.88%（+0.34pp），扣除两项费用后的营业利润率为0.26%（-1.1pp）。
    受益流通行业变革，并购整合加速，有望实现收入增长以及毛利率提高的双击
    公司在报告期内完成了对徐州医药股份有限公司、徐州淮海药业有限公司，基本完成了公司在苏北市场的布局，其中徐州医药股份有限公司位列2015 年医药批发企业收入100 强第73 位，15 年收入规模为16.31 亿元。同时，通过受让广东中山医药有限公司31.593%的股权，持续对存量股权进行管理，增强了公司在广东地区的竞争力。
    我们认为，公司确定性收益于两票制全国推广所带来的集中度提高，未来并购将更加容易。从并购上来说，公司具备横向并购（渠道拓张）与纵向并购（调拨转纯销）的可能性，即有望实现分销业务收入增长加速以及毛利率提高的双击。同时，公司作为国企具备融资优势，在加息周期下更具备充足资金把握行业整合机会。
    两票制相关研究请参照我们前期发布的系列深度报告：
    2017.01.24 两票制系列深度之二：两票制下的流通行业演变 http://t.cn/Rx45av7
    2017.01.09 两票制系列深度之一：两票制国家文件出台，流通行业整合拉开大幕 http://t.cn/RMMMawN
    结论：
    公司作为国有商业龙头，加息背景下具备融资优势，有望更好地抓住两票制带来的行业性整合机会；公司同时具备分销业务与零售网点，拥有全国最大的DTP 业务，并持续深耕医药电商，未来有望承接外流处方。
    我们预计2017-2019 年公司归母净利润分别为36.22、42.06、49.62 亿元，增速分别为13.30%、16.13%、17.97%，对应PE 为18x、15x、13x，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    两票制推进不达预期