公司商业板块网络广泛，覆盖各类医疗机构超过2.5 万家，是显著受益于两票制政策推行的跨区域整合龙头。维持预计2017-19 年公司EPS 为1.32/1.47/1.62 元，同类公司估值约23X-25X，考虑公司跨区域整合优势和动力充足，上调公司目标价30 元（原为28 元），对应2017 年PE 约23X，维持公司增持评级。
    两票制助推全国性商业扩张，巩固龙头地位。公司以华东、华北、华南为主要销售区域，同时利用两票制推行的契机，加快东北、西南等区域外扩张。2016 年底，公司在云南和黑龙江实现突破，覆盖省市从18 个扩大到20 个，覆盖各类医疗机构25139 家，其中医院24553 家（三级医院1332家）。预计公司未来仍将积极开展并购整合，扩大布局省份，夯实现有基础，继续巩固全国性商业龙头地位。
    仿创并举保持工业稳健，积极开展一致性评价。公司持续实施重点产品聚焦战略，目前过亿产品26 个，重点品种毛利率高达68.69%，2016 年工业营收同比平稳增长5.0%。公司坚持仿创并举研发策略，不断丰富公司产品线。公司正积极开展仿制药一致性评价工作，首批已立项70 个品种，从参比制剂备案数量看，上海医药是国内所有企业中备案最多的，我们认为未来上海医药有望在制药公司长周期起点中占得先机。
    风险提示：工业品种招标降价风险，商业扩张不及预期风险