医药商业板块：受益于政策持续推进，流通行业整合将持续2-3 年，公司的流通业务存在横向并购以及纵向并购的机会，未来有望实现收入增速以及毛利率增长的双击。而零售版块在DTP及电商上布局，有望受益于处方外流。
    医药工业板块：我们认为未来公司医药工业板块的增长主要来自于几个方面：①重点产品增速拉动工业板块增速；②一致性评价的长逻辑，公司一致性评价进度走在先列，未来有望受益于存量市场的再分配；③重视产品研发，16 年研发支出达收入比例5.4%，储备品种较多；④公司工商业协同效应，16 年工业板块的分部间收入高达16.80%，流通版块受益于行业的持续增长将拉动工业板块的增长。
    公司内部管理：新任董事长周军上任后给公司带来新气象，并购步伐明显加速，国内借两票制东风并购商业企业，海外并购持续推进。而从公司的角度上来说，基本符合上海市混改的要求，未来混改有望推进，给公司经营上带来积极效应。
    2）从估值上来看，我们认为可以从公司本身的绝对估值以及相对沪深300的估值溢价率来看：
    绝对估值：公司目前的PE（TTM）在经过这一轮涨幅后确实已达历史上的相对高位，但在行业面临重大拐点的时候，过去不值钱的商业流通业务估值理应获得提升，目前2017 年PE 为18.6 倍，仍然属于医药行业内的低估值标的。
    相对估值：由于市场的一九风格，沪深300 指数整体PE有所提升，尽管上药此前表现优异，但整体来说估值溢价率仍然处于历史相对低位，仍有较大的上升空间。
    投资建议：我们预计公司2017-2019 年净利润为36.90、43.62、51.78 亿元，同比增长为15.44%、18.21%、18.72%，对应PE 为19x、16x、14x。我们认为，公司商业板块受益于流通行业整合，未来3 年内有望实现收入增速与毛利率提高的双击，工业板块在研发（一致性评价+新品）及营销整合的带动下实现稳定增长，叠加公司新管理层带来的新气象，并购外延预期强烈，同时混改有望推进，整体来看处于行业与公司的双拐点，维持强烈推荐评级，给予一年期目标价34.46 元（2018 年20 倍PE）。
    风险提示：政策推进不达预期