虽然公司2017H1 营收增速继续为负，但是环比回升4pcts.，归母净利润增速环比上升1pcts.，预计将重回上市银行第一的位置。公司收入端手续费及佣金净收入、净利息收入同比分别下降38.6%、12.1%，增速环比均出现不同程度上升。成本端营业税金及附加、资产减值损失同比分别下降81.1%、50.5%，管理费用增速环比下降8pcts.。
    资产结构顺应监管政策要求，NIM触底回升。2017H1 净利息收入同比下降12.14%，收窄2.2pcts.，占比提升4.6pcts.至77.13%，2017Q2单季度净利息收入环比微降0.13%，主要受生息资产调整影响。2017Q2 单季度同业资产环比下降12.74%，占比下降近3pcts.跌至18.53%；贷款快速回升，环比上涨6.30%，占比上升1.6pcts.至31.95%，季度分布开始均衡。公司负债结构也出现优化，同业负债同比下降44.7%，占比下降至10%以下。标准化同业存单逐渐取代同业负债。2017H1 公司净息差1.87%，环比上升4BP。预计伴随市场利率实际处于上升，再叠加公司资产重定价过程，公司下半年净息差有望企稳回升。
    不良率依旧维持行业最低，拨备释放反哺利润。截至2017H1 末，公司不良率为0.86%，环比继续下降1 个BP，预计仍将保持上市银行最低记录。在贷款质量先行指标中，关注类贷款与逾期贷款占比分别下降0.31、0.35pcts.，关注类贷款增速迅速下降至5%，逾期90天以上贷款与不良贷款比例收缩至68%，均移出《关于银行业风险防控工作的指导意见》的监控范围。拨备覆盖率仍位居上市银行首位，为450.19%，同比下降9.4pcts.，主要是由于本期计提与核销均出现大幅下滑，分别下降73.7%、67.7%。
    资本充足率下行，定增即将弥补。截至2017H1 末，公司资本充足率达到13.13%，相比2016 年末下降58 个BP，不过一级资本充足率和核心一级资本充足率下滑幅度相对较小，其中核心一级资本充足率下降15 个BP 至8.06%。公司股东大会已经通过定增方案，预计增资140 亿元，有望提高核心资本充足率2pcts.。
    维持“推荐”评级。公司净利润增速依旧保持2 位数，并且未出现下行，资产质量与拨备均处于上市银行最优。公司上半年营收受到去年上半年中收中有关债券代理和承销类手续费高基数影响出现下行，预计下半年将有所好转，叠加净利息收入出现价量齐升，公司业绩有望继续保持行业领先。公司资产负债结构已顺应监管政策做出快速调整优化，定增方案隐含价格为公司价值形成支撑，上调公司盈利预测，预计公司2017/18 EPS 分别为0.95、1.09 元（考虑定增股份），给以9-10 倍PE，合理区间为8.6-9.5 元，维持推荐评级。
    风险提示：资产质量风险暴露失速，行业监管审查力度过紧。