上半年公司共生产纸产品42.84 万吨，造纸业务实现营业收入21.82 亿元，同比降低1.05%，公司于5 月完成对诚通凯胜生态100%股权收购，自六月起合并报表范围增加，并表园林业务实现营收1.20 亿元；受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响，造纸行业景气度自去年下半年起开始回暖，纸价不断上涨，上半年公司造纸业务毛利率24.09%，较上年同期的17.41 大幅提升6.68pct，本期新并表的市政园林业务毛利率22.47%，上半年综合毛利率由16.00%提升7.13pct至23.13%；由于运输成本上涨，公司销售费用同比增加21.27%，公司加大技术研发投入及湘江纸业搬迁安置员工后续支出、停工支出导致管理费用增长34.29%，公司上半年受外币汇率变动影响汇兑损失较上年同期大幅增长3802 万元，导致财务费用同比增加22.49%，上半年期间费用率由上年同期的15.25%升至18.51%；由于毛利率较期间费用率上升更多，本期净利率同比由0.57%大升至3.25%。
    借助央企平台，计划设立雄安办事处。报告期内凯胜完成了大力开拓PPP 市场，上半年合计项目中标17.37 亿元，并实现总投资预算13.16亿元的泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目落地。6 月凯胜实现营业收入1.20 亿元，利润总额3243.64 万元，净利润2440.86 万元，单月营收、净利等大超预期。我们按照雄安新区2000 平方公里、60%的绿化覆盖率、每平方公里绿地面积投资0.3 亿元计算，雄安新区远期园林绿化市场容量约360 亿元，是行业龙头东方园林去年收入的4.2 倍，市场空间较大；公司是目前最纯正的央企园林公司，有望借助央企的平台作用，开拓生态景观市场，做大业务范围，推进PPP 项目建设，公司公告将在雄安新区设立办事处，作为在雄安新区的窗口，根据雄安新区的生态与景观建设规划，积极参与。
    财务预测与估值：我们预测公司2017-2019 年EPS 为 0.22、0.36、0.45元，对应PE 分别为39X、24X、19X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：造纸景气度下行，凯胜新签订单不及预期。