造纸业务回暖，甩开历史包袱调整结构：1）16 年下半年以来，由于环保趋严和供给侧改革，纸浆纸价上涨，公司Q1 各产品顺势提价，根据业绩预告，今年H1 造纸净利润同比增长0.41-0.46 亿；2）公司于2015 年剥离亏损的骏泰浆纸且逐步减产湘江纸业，由于中国纸业旗下有多家造纸上市公司，我们认为公司造纸业务未来将以做精为主。
    订单保障园林业绩高增，造纸业绩有贡献：1）凯胜园林在手订单18.3 亿预计2017 年贡献10.6 亿营收，H2 新中标订单有望额外贡献3.2 亿元营收，毛利率提升净利将达到2.1 亿元；2）造纸处于回暖周期纸价走高料持续，预计2017 年贡献营收/业绩共55.5/1.3 亿元；3）参考公司订单情况和在手170 亿框架协议，叠加行业景气驱动及未来森林小镇落地情况，我们认为公司园林业务将爆发发展，而造纸业务将逐步缩小，我们预计公司2017/2018/2019 年的营收达69.3/90.3/106.6 亿，净利润达3.6/6.1/7.9 亿元。
    投资建议
    我们预测公司17/18 年EPS 分别为0.26/0.44 元，根据分部估值法，给予公司园林和造纸业务2018 年PE 分别为24/11 倍，最终市值为135 亿，目标价格为9.8 元，根据PB 估值给予公司2.5 倍市值达188 亿，综合来看我们取目标价格9.8 元，对应2017/2018 年PE 估值分别为38/22 倍。
    风险
    造纸行业毛利率下降的风险，林地存货贬值的风险，凯胜园林毛利率下降的风险。