公司通过竞拍取得中粮五谷道场食品有限公司100%股权，于2017 年6 月29 月办理了工商变更登记并开始纳入并表，但对上半年业绩没有直接影响。
    挂面销量下滑，大包装面粉快速增长，北方市场拓展较快
    公司上半年挂面收入8.66 亿元，同比下滑3.89%；成本6.64 亿元，同比下滑5.90%。考虑公司去年年底对产品进行了提价，据此判断销量的下滑幅度大致与成本下滑幅度接近。挂面销量下滑的原因有两点：第一、提价消化期对销量有抑制；第二、关于公司产品的一些负面传闻对湖南、湖北和江西等地的销量有影响。我们判断，经过两个季度消化，消费者的价格敏感性减弱，目前快消品也呈现复苏趋势，消费者信心增强，下半年销量的价格抑制因素大概率解除；负面传闻的影响已有所减弱；高端挂面也有望取得突破；公司推出的半干面、湿面等新品，目前也取得不错的市场反馈。所以综合来看，下半年公司挂面和面条产品的总销量有望恢复增长。
    面粉加工是公司大力发展的细分行业，上半年大包装面粉的促销力度加大，带动了销量的增长，实现了收入7974 万元，同比增速157.38%，面粉的销售收入占比达到7.83%。延津年产20 万吨小麦粉的项目目前的投资进度为57.19%，仍然处在第一期试运行阶段；预计随运营管理经验的积累，公司会加快第二期项目的推进，并实现更高效益。小麦麸销售的增加，也使得公司其他产品收入达到7305 万元，同比增长了367.18%。
    分区域来看，北方市场的拓展较快，其中，东北增长47.23%，主要受益于面粉的增长，华北也有11.08%的增长；华中市场的表现不错，同比增长16.17%；西北市场基本持平；而西南市场出现了10.64%的下滑。
    上半年公司收入有增长且二季度呈现提速，但截至报告期末，经营活动产生的现金流量净额出现大幅度下滑，主要是因为面粉业务加大了对原材料的采购；同时，为了锁定原材料价格，避免价格波动对公司利润造成影响，公司加大对原材料供应商的预付货款。原材料小麦加大采购，也使得公司的存货较期初增长了32.31%。目前公司已经通过短期借款的形式对现金流进行了补充，预计公司的短期经营不会受到太大影响，控制生产成本的预期有望实现。
    毛利率略升，下半年总体维持，未来随结构调整可能微降
    受益于去年年底提价，上半年公司产品的销售毛利率有所提升。其中，一季度同比提升0.14pct，二季度同比提升0.72pct。综合考虑提价时点和目前公司对原材料价格的锁定，我们判断下半年公司产品总体的销售毛利率有望继续维持。
    公司挂面产品的毛利率在20%以上，其收入贡献了营收的绝大部分，目前占比为85%。但面粉的毛利率只有10%左右，随运营管理逐渐成熟、市场快速拓展、产能逐步释放，面粉销量有望快速增加，其销售占比也将快速提升，进而拉低总体毛利率。尽管公司的新品也有较高毛利率，且公司还将加大高端挂面的开发和推广力度，但从销量对比角度判断，未来随着产品结构调整，总体的销售毛利率可能会出现下降，但幅度不会太大，相对保持稳定。
    销售费用率略升管理费用率微降，财务费用增加拉低净利率
    公司二季度销售费用率为10.78%，环比提升1.43pct，同比提升0.76%，主要是新增面粉销售所致。从上半年整体来看，销售费用率为10.13%，同比略微提高但环比有所改善，基本上仍维持合理的比例。公司上半年的管理费用率为4.14%，随着收入体量扩大，同比略微下降，未来有望继续保持这一趋势。财务费用增加是公司二季度净利率下滑的原因之一。公司二季度财务费用率达到0.66%，相比一季度环比增加0.22pct，上半年整体也达到0.56%。财务费用增加的主要原因是公司新增5 亿元的短期借款，使本期确认的银行短期借款利息增加，财务费用达到570 万元，同比增长533.44%。
    盈利预测与评级：
    挂面行业集中度较低，公司作为龙头企业，目前正在逐步提高市占率，成长空间很大；面粉加工作为公司重点发力的新细分行业，虽然基数小，但有望持续高增长，贡献收入和利润增量；目前公司推出的半干面和湿面等新品运作得也不错。
    基于挂面的稳健增长、面粉的快速增长、五谷道场并表增厚收入，我们看好下半年收入增长提速；考虑到快消品回暖、销售环境有望改善，以及公司高毛利新品的发展潜力，和外延整合之后能够产生的协同效益，我们认为下半年公司利润也能实现较快的增长。
    测算2017~19 年收入增速分别为35% / 20% / 20%，净利润增速分别为16% / 24% / 25%，对应EPS 分别为0.47 / 0.59 / 0.73。