平安观点： 
    2Q17 收入增速超预期，净利增速符合预期：2Q17 公司营收增速 15.32%，高于我们 5%的预期，原因在于公司面粉和小麦麸皮冲量影响，净利增速11.19%，基本符合我们 10%的预期
    前期提价压制面条增长，2H17 或有改善：1H17 公司面条实现营收 8.66亿元，同比下滑 3.89%，分地区看，仅华东同比增 2.58%，华中、华南均有下滑。我们认为公司 16 年 12 月全面提价造成面条增长乏力，这一方面由于挂面消费群体价格敏感度高，另一方面是前期提价造成经销商囤货。此外，1H17 公司大包装面粉促销力度加大、小麦麸皮销售增加，从而拉动整体营收仍有较好表现。展望 2H17，面条涨价影响消除，叠加面粉、小麦麸皮带来增量，营收增速有望回升。
    成本下降助推毛利率提升，费用率或稳中有降：1H17 面粉价格从 16 年高点回落，小麦价格 5 月出现下降，叠加前期提价影响，公司面条毛利率同比增加 1.64 PCT 至 23.24%。但面粉促销或对整体毛利率造成负面影响，公司毛利率仅提升 0.39 PCT 至 21.66%。同时，公司积极利用小麦价格低点进行采购，原材料存货从 16 年底的 0.59 亿提升至 17 年 6 月底的 1.50亿，或将推动 2H17 毛利率继续改善。2Q17 公司销售费用率同比提升 0.72 PCT 至 10.78%，管理费用率同比提升 0.47 PCT 至 4.19%。往后看，虽成本下降或使行业竞争再加剧，但考虑面粉占比提升及面条规模增长，费用率或稳中有降。
    收购五谷道场开拓新空间，高比例员工持股利益绑定：6 月 29 日，公司完成以5228万元收购持中粮五谷道场食品有限公司 100%股权及5368万元债权的交易。我们认为这举有望丰富公司的品类，并借助五谷道场渠道、品牌、网络效应推广公司其他高端产品，预计 18 年将逐渐显现成效。目前，公司已推出两期员工持股计划，第一期员工持股计划已于 5 月买入，董监高份额占比 80%，锁定期一年，占公司总股本 4.81%，均价 16.64 元。第二期员工持股计划资金上限 2.75 亿元，预计占股本 5%以上，尚未开始买入。两次高比例员工持股或说明管理层及员工对公司前景的乐观态度。
    盈利预测与估值：基于行业竞争加剧及提价负面影响超预期，我们下调公司盈利预测，预计 EPS 从 17-18年 0.52、0.62 调整至 17-19 年 0.46、0.53、0.63，对应 PE 为 31.7、27.3、23 倍。产能释放助力扩张，多元品类战略正逐步推进，公司长期仍有成长空间，但考虑短期面条增长乏力，下调公司至“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；食品安全亊件；原材料价格大幅上涨。