分季度看，公司17Q2 营收6.5 亿同比+247%，增速较Q1 提高218pct，主要得益于Q2 施工进度加快；17Q2 归母净利润1.2 亿，同比+116%表现靓丽。分业务看，公司生态修复与重构收入达到3.7 亿同比+60%，市政园林收入1.5 亿同比+105%，并表金点园林新增地产园林收入达到2.67 亿。
    受地产园林业务影响，归属净利率大幅降低。17H1 公司毛利率为27.0%，较上年同期下降3.4pct，主要受金点园林并表影响—地产园林业务毛利率仅21.9%，低于本部生态修复和市政园林毛利率；期间费用率为9.8%，较上年同期提高0.6pct，管理费用率同比-2.3pct 至6.9%（激励增加成本约700 万元），财务费用率同比+2.9pct 至2.9%（金点园林并表）；归母净利率为13.6%，较上年同期降低8.8pct，主要受毛利率下滑、营业税金及附加增多及所得税利率提高影响。2017H1 公司的经营性现金流净流出2.2 亿元，较上年同期增加14.1%；收现比42.5%，同比降低2.5pct。截至2017 年6 月底，公司应收账款15.0 亿元，较年初增加22.7%；存货8.8 亿元，较年初增加18.5%。
    业务领域日益完善，区域布局持续深入。业务方面，公司近年来加快优化生态修复与重构产业链的战略布局：所收购金点园林是西部地区实力雄厚的地产园林公司，与公司市政园林业务实现互补，目前已逐步切入市政园林业务；子公司绿之源主要从事高陡边坡生态复绿、矿山植被恢复、盐碱地治理、有色金属废弃地整治等土壤修复领域，与公司水生态修复主业形成互补。市场开拓方面，公司在安徽、北京、四川、云南多地设立分公司，并加强与子公司在业务上的协同效应，跨区域经营能力进一步提高。
    积极拓展PPP 业务成绩斐然，筹划员工持股利好长远发展。公司设立无锡美尚生态投资公司完成“投融资”平台建设，为PPP 拓展、产业扩展及资源整合创造有力条件。公司H1 与云南省昌宁县、武陟县、内蒙古磴口县就PPP模式开展合作，实现新签订单55.2 亿元（含框架协议），是16 年度营收的5.2 倍，其中PPP 订单37.4 亿元，有力保障未来业绩增长。公司近期拟推出员工持股计划，通过建立长效激励机制绑定员工利益，利好公司长远发展。
    盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.66/0.91/1.16 元，参考17 年同行业平均PE 估值为27 倍，公司内生外延都有看点，PPP 业务有新进展，长效激励利好长远发展，综合考虑给予公司17 年全年业绩25 倍的PE估值，对应目标价16.5 元，维持“增持”评级。
    风险提示：业务拓展不达预期；PPP 回款风险。