并表因素提振业绩，自身业绩有所下滑
    公司于2016 年11 月完成对金点园林的收购，并开始并表。2017H1 金点园林实现收入4.33 亿元，净利润5804 万元，对公司业绩贡献均已超过50%。剔除金点园林，公司自身收入增长22%，净利润下滑25%，主要原因是母公司管理费用率提升7.14pct 至15.12%。
    盈利能力受业务构成影响有所下滑，经营性现金流有所恶化
    公司2017H1 毛利率为26.95%，同比下滑3.41%。我们认为主要与地产园林业务占比大幅增加有关。由此带来净利率的下滑，下降8.76pct 至13.56%。期间费用率并无明显变化趋势，小幅上升0.62pct。其中，规模效应导致公司管理费用率下滑2.3pct，而对于金点园林的财务支持导致财务费用率上涨2.93pct。公司经营性现金流2017H1为-2.18 亿元，YoY-14%。主要原因是收现比下滑2.54pct 至42.46%。
    新签订单放量，PPP2.0 模式开花结果
    公司2017H1 新签订单55.15 亿元（含框架协议），其中PPP项目订单37.41亿元，为2016 年全年新签合同1.55 倍。金点园林2017 年4 月签订两个PPP 合作框架协议，协同效应得到充分体现。公司在无锡古庄PPP2.0 项目得到认可，再签黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游、河南省武陟妙乐国际禅养小镇PPP 项目，PPP2.0 模式有望进行异地复制。公司设立了全资子公司无锡美尚生态投资管理有限公司，完成了公司“投融资”平台的建设。专业的融资方案是PPP 业务推进的重要保障。
    并表因素持续，海外项目即将进入施工期，维持“买入”评级
    金点园林的并表因素在下半年依然存在。此外，老挝铁路沿线绿化景观项目已收到开工通知，在办理完预付款手续后有望开工建设，预计将贡献一定业绩增量。对于园林行业，一般而言，下半年为收入结算高峰。公司目前在手订单饱满，且拟发行不超过10 亿元的债券，PPP 项目资本金得到有力保障。我们预计17-19 年公司EPS 0.64/0.84/1.05 元，认可给予17年25-30 倍PE，对应合理价格区间16-19.2 元，维持“买入”评级。
    风险提示：PPP 项目进度不及预期；经营性现金流持续恶化