二季度板材盈利环比下降，三季度预计大幅改善，下半年汽车板需求向好。17H1 公司吨钢毛利621 元/吨，吨钢净利296 元/吨；Q2 吨钢毛利589 元/吨（含非钢业务），吨钢净利214 元/吨。板材价格3 月开始下跌，5 月起止跌回升，二季度板材盈利环比下降。7、8 月热板模拟吨钢毛利已持续高于一季度高点，三季度板材盈利有望大幅改善。汽车购置税优惠政策年底到期，有望刺激购车需求，四季度为汽车销售旺季，下半年汽车板需求和盈利向好。
    湛江基地上半年净利润13.5 亿元，盈利能力突出。湛江基地3 月厚板机组实现月达产，7 月1#电工钢机组热负荷试车成功，8 月年产能255 万吨的1550冷轧产线试生产，标志着湛江钢铁在建工程全部竣工投产。上半年湛江基地实现净利润13.5 亿元，归母净利润12.1 亿元，占上市公司盈利的20%，净利率达8.2%。湛江基地吨钢现金成本已低于宝山基地，盈利能力突出。
    武钢上半年亏损7.8 亿，随着协同工作的推进，武钢盈利能力有望逐步提升。武钢亏损一是因为成为制造基地后核算范围和内容发生变化，二是武钢改革和调整需要阶段性成本投入，另外协同效应还需时间。公司计划三年完成宝武全方位深度整合，实现协同效益30 亿元。上半年公司成立了营销、采购、研发、财务、信息化五个整合专项工作组，制定了宝武整合协同专项激励机制，计划全年实现协同效益10 亿元。下半年武钢将开展成本削减与对标，成本有望下移，同时销售价格逐渐与宝钢趋同，武钢盈利能力有望逐步提升。
    欧冶云商完成混改，上半年GMV 交易量达3000 万吨，同比增125%。欧冶云商跃居2017 上半年中国B2B 企业百强榜第四。6 月增资扩股引入战略投资者和员工持股，8 月起不再并表，改为权益法核算，上半年净利润-1.1 亿。
    盈利预测及投资评级。下半年汽车板需求向好，湛江基地盈利可期，宝武协同持续推进。我们预计17/18/19 年EPS 为0.65/0.61/0.72 元，按8 月25 日收盘价8.08 元计算PE 分别为12.44x/13.33x/11.23x。参考可比公司，给予宝钢股份2017 年动态14 倍PE，目标价9.10 元，维持“增持”投资评级。
    风险提示。宝武协同不达预期；湛江基地经营不达预期；汽车产销不达预期。