盈利能力提升，资产质量稳定
    公司二季度水泥产量约1844 万吨，同比去年增长34%，上半年产量3180万吨，同比增长33%。二季度全公司口径吨毛利在87 元，吨净利34 元。二季度毛利率29.4%，仅略低于2011 年和2014 年同期水平。由于产量的增加，费用摊薄下降，二季度期间费用率降低到15.1%，带动单季度净利率提高到12.2%，是2013Q4 以来的最高值。二季度经营现金净流入8.8亿元，支付收购款现金7.5 亿元。资产负债率下降到59.2%，应收账款和存货的资产占比互有涨跌，资产质量基本稳定。上半年ROE 达到6.9%，是历史上仅次于2011 年上半年的数据。
    云南西藏表现较好，湖南地区拖累业绩
    根据公司中报交流情况，在云贵渝地区并购的生产线上半年贡献产量700万吨，其中云南贡献突出，并购11 家工厂净利润贡献接近3 亿元，加上华新原有的4 条生产线，云南事业部收入占比三分之一，净利润占比近一半。西藏地区继续量价齐升，华新西藏上半年净利润1.3 亿元，同比增长25%。湖北地区价格稳定在去年Q4 高位，产量同比略增，带动盈利大幅增长。湖南、川渝地区表现较差，虽有所减亏，但仍然亏损拖累业绩。
    海外业务和环保业务带来增量
    公司稳步推进中亚、东南亚水泥布局，在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、柬埔寨和尼泊尔等地布有7 条水泥熟料产线和粉磨站。今年上半年柬埔寨工厂盈利略增，但塔吉克斯坦工厂受产能过剩影响，盈利同比下降。公司大股东拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一，在一带一路沿线多有布局，并和国内的国际工程公司多有合作，海外仍有继续拓展空间，未来在非洲地区有投资建厂的可能。环保业务方面，公司具有超550 万吨/年的处置能力，水泥窑协同处理增长空间较广。
    维持增持评级
    我们维持之前预告后修订的公司盈利预测，预计2017-19 年净利润为16.2/15.3/17.4 亿元，对应EPS 分别为1.08/1.02/1.16 元。预计公司2017年每股净资产为6.88 元，考虑公司历史估值情况和公司ROE 的上升，给予今年2.0~2.2 倍PB，估值处于历史中枢位置，目标价13.76~15.14 元，维持增持评级。
    风险提示：宏观经济下行；成本上涨超预期。