公司目前熟料生产线主要集中在华中和西南地区，其中两湖和云南地区产能合计占比达到74%，产能集中度较高；公司在湖北、湖南、云南地区熟料产能占比分别达到36%、9%和11%，对西南地区市场掌控能力显著提升，其中云南地区也是上半年主要盈利来源之一。公司在西藏地区具有三条生产线合计日产能5000 吨，西藏地区水泥价格及净利率均远高于全国平均水平，是公司营收及利润重要来源，公司正在山南原厂所在地新建一条日产2000 吨熟料生产线，投产后将进一步增厚公司业绩。此外，在“一带一路”战略推动下，公司加快走出去步伐，目前在塔吉克斯坦和柬埔寨有三条线运营中，盈利能力显著高于国内平均，同时尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生产线已启动前期工作。
    水泥需求企稳背景下，错峰生产将改善短期供需关系
    公司核心业务区域华东、西南地区1~5 月固定资产投资完成额分别达到11.77%和14.50%，均显著高于全国固定资产投资增速8.64%的水平，对水泥需求构成良好支撑。1~5 月华中、西南地区水泥累计产量同比增速分别达到-1.18%和3.39%，总体与去年持平。根据水泥协会监测水泥库容比数据，今年华东、西南地区水泥库存水平整体偏低，虽然目前已进入雨季需求淡季，但两大区域库容比同比去年仍分别偏低6.36、6.25 个百分点。在水泥需求企稳的背景下，今年南方部分地区首次启动夏季错峰生产计划，有望改善淡季供需关系，稳定水泥价格。比如，江西、四川、重庆三省近期先后出台错峰计划，决定在6~8 月停窑10~22 天不等，其中，四川、重庆地区水泥报价更是大幅上调50 元/吨，公司在两地具有6 条熟料生产线合计641 万吨产能，将显著受益。
    价格高位企稳，将带来高业绩弹性
    根据我们监测的水泥价格数据，今年1~6 月份华中、西南地区全品种均价分别为347.62 元/吨、316.82 元/吨，同比分别增加95.22 元/吨、75.47 元/吨，较2016 全年均价分别增加66.30 元/吨、58.74 元/吨；按水泥综合煤耗120 公斤/吨计算，1~6 月份华中、西南地区水泥、煤吨价差（可用于比较水泥吨毛利水平）同比去年分别增加71.58 元/吨、52.69 元/吨，较去年全年分别增加51.78 元/吨、44.55 元/吨。在需求企稳背景下，错峰生产有望起到稳定淡季价格作用，8 月份后水泥将重回旺季，同时叠加“金九银十”催化作用下半年价格有望在当前基础上继续上行，看好公司全年业绩弹性。
    盈利预测
    我们上调了盈利预测，预计公司2017~2019 年营收分别为218.74、232.95、245.15 亿元，归母净利润分别为17.14、18.73、21.32 亿元，EPS 分别为1.14、1.25、1.42 元，当前股价对应PE 分别为10.92、9.99、8.78，维持买入评级。