销售费用增加/农产业务下滑拖累实际业绩增长：排除公允价值变动影响，本期公司利润总额较上期大幅下降，我们认为主要原因系（1）本期供应链业务规模增长，增加相应的运杂、港杂、仓储等销售运营费用，销售费用本期较上期增加2.2 亿元。（2）农产业务下滑；玉米临储政策取消，导致公司合作种植出现大幅下降；国储粮仓储补贴标准下调，致使象屿农产净利润同比下降25%，利润贡献占比由去年同期的 77%下降至 29%。现在公司积极在农产物流方面进行布局，完善产区、港区、销区的衔接，逐步构建低成本、大运力、标准化的北粮南运服务系统，在铁路、港口、下游需方企业积极建立合作关系；同时在玉米市场稳定后，积极规划2017-18 年新产季粮食收购及种植计划。
    着重建立物流体系，与贸易能力配套形成供应链能力：为了适应供应链业务规模逐步扩大，公司在近几年更加注重在物流能力上的培养。公司与北八道合资设立象道物流，北八道物流从事国内铁路集装箱物流业务、拥有40 多个铁路网点布局，可有效提升公司铁路运输能力，并与其它资源形成多式联运服务体系；另外公司物流配套服务能力也较突出，公司在主要口岸自营和包租管理（非粮食）仓库面积超过 115 万平方米、堆场面积 28 万平方米；公司经营和管理的粮食仓容约 1500 万吨，管理国储粮食库存总量达 1356万吨。
    投资建议
    供应链业务积极转型升级扩张规模，农产贸易方面公司积极突破瓶颈，将打开盈利空间。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.51/0.75/1.06 元/股，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速放缓，粮食临储收购政策变动，大宗商品价格大幅波动等。