分季度看公司二季度实现归母净利润1.37 亿~1.68 亿元，同比增长83%~124%，增速较一季度78%的水平进一步加快，环比看二季度盈利中值较一季度增长约11%，公司盈利同比环比均有亮眼表现主要得益于大宗供应链盈利大幅增长。
    穿越价格波动，风控能力提升和虚拟工厂模式深化抵御下行风险。上半年大宗商品价格经历了过山车式的大涨大跌，3 月之前主要大宗品价格高歌猛进，4 月黑色系价格暴跌使市场对行业爆仓的担心骤然升温，5 月油价大跌又使化工品价格快速下滑，从上半年经营结果看公司成功抵御了价格大幅波动对盈利造成的下行风险。我们认为这主要得益于公司风控能力的持续提升和虚拟工厂模式下直接对接终端客户从而减少了与贸易商交易过程中潜在的坏账风险。
    行业集中度提升，公司业务量延续高成长，规模效应加强。我们预估公司上半年收入增长大约翻倍，Q2 收入较Q1 增加约200 亿元，考虑到二季度大宗品均价低于一季度以及黑色系去库存影响下贸易商采购积极性降低，预计公司实际业务量和终端客户购销量都有明显增长。供给侧改革下行业集中度提升使公司市场份额和收入延续高成长趋势，这有助于费用率下降和规模效应发挥。
    配股充实资本降低负债率，强化产业链投资和布局能力。公司7 月初公告，按照每 10 股配售不超过 3 股的比例向全体股东进行配股，募资不超过20 亿，全部用于补充供应链业务的营运资金。我们认为公司成长迅速，收入正迈向2000 亿大关，配股后负债率将从2017Q1 的76.9%降至74%，有利于公司增强债券融资能力支撑供应链业务持续做大。同时，公司拥有很强物流能力，资金实力进一步增强将助力整合物流资源强化产业链布局，构建竞争壁垒和提升利润率。
    风险提示。宏观经济下行大宗品需求疲弱，价格暴跌。
    盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑配股影响，由于业务量增长快于预期，我们上调公司收入预测，但考虑到供应链利润率提升慢于预期，仍维持公司2017-2019 年EPS 0.66/0.92/1.22 元的盈利预测不变。预计未来公司将通过调整品类结构，产业链一体化布局着力提升利润率，而北粮南运的逐步放量也有望形成新的增长点。按照2017 年20 倍PE 给予公司13.2元目标价，维持“买入”评级。