2016年大宗商品量价齐升带动供应链收入翻番，板块净利润由2015 年的约0.86亿大幅增加至3.67 亿，创上市以来最佳水平，净利率提升至0.32%。象屿农产完成营收37.2 亿，同比下降43%，实现净利润3.06 亿，同比下降18%。
    供应链品类结构优化，大宗周期上行盈利弹性显著。2016 年公司供应链业务中金属矿产/能源化工/汽车三大品类营收为797 亿/206 亿/36 亿，同比分别增长129%/117%/1100%，传统黑色系和能源品迅猛增长奠定了规模地位，不锈钢、氧化铝等盈利能力较强单品成功引入和汽车等消费品占比明显提升使供应链品类结构得以优化。分时间看，2016 年下半年供应链净利润为2.78 亿元，净利率0.41%，显著好于上半年0.89 亿净利和0.19%的净利率水平，半年内净利率提升一倍，幅度远大于同行，显示大宗景气上行周期中公司具有很大盈利弹性。
    粮食仓储规模扩大但合作收益和贸易量下降，期待北粮南运年内放量。由于玉米临储取消而东北地租水平仍然较高，2016 年公司粮食种植面积从此前的230 万亩锐减到8.6 万亩，导致合作种植与合作收粮收益大幅下降73%至1.04 亿。同时，去年为北粮南运第一年，运力瓶颈制约公司粮食贸易和物流规模，导致象屿农产收入大幅下滑。2016 年末公司粮食仓储规模由2015 年末的1270 万吨上升至1385 万吨，年内平均仓储规模预计从700~800 万吨上升至近1300 万吨，仓储收入和盈利增长部分抵消了合作收益及粮食贸易下滑的影响。2017 年公司通过和地方铁路局及港口合作着力打通粮食出关通道，外运量有望从2015 年的200 余万吨增加至400~500万吨，预计贡献净利3000 万元。
    公司发展迈入新阶段，提质增效是未来重点。2016 年公司收入首超千亿，上市6 年来收入复合增长31%，是A 股成长最快的大宗供应链公司。未来在保持规模合理增长的同时公司将重点提升利润率。例如通过品类调整、内外贸结构调整提升供应链层次；进一步发挥物流能力强的优势，通过资本运作等方式整合上下游业务链条延伸，布局多式联运和关键物流节点等。
    风险提示。宏观经济下行大宗品需求疲弱，大宗商品价格暴跌盈利预测及估值。公司两大业务均处于拐点附近，短期看随着宏观经济企稳反弹和大宗商品价格中枢上行，供应链企业盈利具备较大向上弹性，中期看公司将受益于供给侧改革下供应链行业集中度和利润率的提升以及粮食贸易流通的大发展。我们基本维持此前盈利预测，预计2017-2019 年EPS为0.66/0.92/1.22 元，按照行业2017 年平均20 倍PE 给予公司13.2 元目标价，维持“买入”评级。