集团盈利主要由上市公司、象屿地产集团、集团本部投资收益和行政开支组成。近年来地产板块盈利与集团行政开支基本抵消，集团盈利主要由上市公司和集团本部投资收益贡献。
    具体来说，首先，集团层面还投资了厦门集装箱码头、厦门农商行等企业，相关盈利计入“权益法核算的长期股权投资收益”，2013~2015 年这部分收益在1 亿~1.6 亿区间，较为稳定。
    其次，集团还交易上市和非上市公司股权，相关盈亏计入“处置和持有可供出售金融资产取得的投资收益”，截止2016 年中，三支投资最大的证券“太阳电缆”、“兴业证券”、“科华恒盛”在2016 年全年和第四季度股价表现都较为一般。此外，虽然集团运营的玉米深加工项目于2016 年四季度投产，但由于运行时间短对当期盈利贡献有限。因此我们综合判断集团盈利的大幅增长可能更多由象屿股份贡献，大宗供应链业务盈利反弹或是主因。
    参考集团和上市公司收入及盈利的比例关系，我们粗略估计象屿股份2016 年收入超过1100 亿元，超出市场一致预期的918 亿元，归母净利润或在4~6 亿元，超出市场一致预期的4.1 亿元。
    大宗转暖、品类调整和轻装上阵有望推动供应链板块盈利释放
    公司是A 股成长最快的大宗供应链企业，过去几年公司持续调整内部结构和业务模式，在市场低潮期苦练内功。2016 年三季报公司收入增长81%，同时销售费用率、管理费用率和财务费用率明显下降共同推动了供应链业务的盈利反弹。2017 年公司将通过供应链品类调整，内外贸比重调整和增加附加值较高的服务努力提升利润率。此外，公司在2016 年大力处理逾期业务，充分计提资产减值准备（3.46 亿）使公司在2017 年得以轻装上阵。总体来说，外部市场转暖、内部提质增效以及轻装上阵有望推动公司供应链板块盈利释放。
    持续加强物流能力，打开盈利空间，树立竞争壁垒
    2016 年三季度公路超载治理以来，运力紧张和物流成本上涨影响了部分中小供应链公司业务发展，公司物流能力和规模在业内处于领先地位，在福建、上海、广州等地拥有多处仓库，同时运营和开发了福建省内外多处物流园区，具备一定物流网络效应。2017 年公司或将继续加强物流能力建设，布局多式联运、末端物流、港口中转等领域以增强竞争优势，树立壁垒，这将在中期内提升公司供应链业务的整体利润率并形成规模经济优势。
    北粮南运全面开启，农业板块盈利回升
    粮食贸易方面，2016 年是临储取消，也是北粮南运的元年，但由于运力紧张等原因公司外运量仅200 万吨左右，目前公司运往南方粮食和进口到岸粮价差在100 元/吨以上，具有明显的进口替代效应；随着公司和铁路系统及下水港在运力资源、协调调度等方面的的深入合作，2017 年有望完成400 万吨粮食贸易。粮食仓储方面，临储虽然取消但由于此前玉米收储价格远高于目前市价且粮食保存期在三年以上，加上饲料厂代收代储、南粮北储等新增需求，预计公司粮食仓储业务将在短期内保持稳定，中期来看仓储将成为粮食物流大通道中的一环服务北粮南运。粮食种植方面，随着农业供给侧改革的推进土地流转价格和上游农资、化肥价格有望下降，这将在公司2016 年较低的种植业绩基数上构成利好。总体来看，公司农业板块盈利将回升，随着北粮南运大幕拉开，市场和盈利空间都已打开。
    风险因素：
    大宗价格大幅下跌、国家农业政策变化、业绩不如预期。
    投资建议：
    公司大宗供应链业务和农业业务均处于拐点附近，短期业绩增长来源于大宗市场转暖、品类调整和北粮南运瓶颈突破，中期业绩增长来自上游供给侧改革下供应链行业集中度和利润率的提升以及农业供给侧改革下粮食贸易流通的大发展。经过6 年快速成长，公司已经具备较大供应链规模、领先的物流能力和粮食全产业链布局和实践经验，未来公司有望成为集贸易、物流、仓储、加工、供应链为一体的大型流通服务商和大粮商。预计公司2016-2018年EPS 为0.38/0.67/0.91 元，考虑到大宗供应链行业2017 年平均20 倍PE 以及公司增长远高于行业平均水平且农业业务市场空间大估值高，按照23倍PE给予公司15.4 元目标价，维持“买入”评级。