由于公司大幅计提了1.89亿资产减值损失（2016Q1 仅0.39 亿），剔除减值后利润同比增长200%左右，供应链业务根本好转带动了收入和盈利大幅增长。
    行业Q1 业绩井喷，贸易商补库、资金收益、库存盈利驱动业绩弹性释放。
    2016 年以来行业盈利水平逐季上升，主营业务利润增速逐季加快，与商品价格走势一致。2017Q1 钢材/铁矿石/布伦特原油/LME 铜分别同比上涨99.5%/62%/ 58%/24.8%，一季度行业盈利井喷。龙头公司物产中大2017Q1 营收同比增长62%，归母净利润同比增长40%，创历史同期最好业绩，剔除资产减值影响后利润同比增长77%，为历史第二高单季盈利。
    春节后钢材等大宗品需求恢复快，终端/常备库存/囤货需求均明显上升，贸易商补库存助推业务量和收入扩大，大宗价格上涨一方面使供应链企业垫资规模扩大，资金收益增加，另一方面也利好低价库存兑现利润，进一步推升了盈利高度。
    公司供应链盈利能力显著改善。考虑到玉米临储取消后今年一季度不再有合作收益且国家小幅下调粮食仓储保管费用可能对象屿农产造成一定影响，我们估算2017Q1 供应链净利润在1 亿元左右，同比增长3.5 倍，净利润率也提升至0.26%（资产减值后）或0.47%（资产减值前）
    深耕全产业链服务，加速资金周转，提高运营效率。公司近年来积极实践“立足供应链，服务产业链”的经营理念，深耕全产业链服务，推广“虚拟工厂”模式，通过和客户在原材料采购、产成品分销、库存管理等全流程的深度合作中实现了现金流、信息流、商流的无缝对接，减少资金沉淀和空转。公司2017Q1 资金回笼周指标和垫资指标分别为-2.9 和13.11，明显好于2016Q1 的-0.97 和21.32，资金周转加快带动公司财务费用率由去年同期的0.75%下降至0.59%，供应链整体运营效率进一步提高。
    风险提示。宏观经济下行大宗品需求疲弱，大宗商品价格暴跌盈利预测及估值。短期看，近期虽然商品价格阶段性回落，但供给侧改革推进下价格中枢或继续上行，在金融监管加强和净息差扩大的背景公司下供应链资金收益将稳步增长。中长期看，公司有望通过品类和贸易结构调整提升贸易业务利润率，通过整合物流资源发挥规模优势降低费用率，供应链盈利提升空间广阔。农业方面随着北粮南运放量和土改推进公司有望分享产业链上中游收益。我们维持盈利预测不变， 预计2017-2019 年EPS为0.66/0.92/1.22 元，按照行业2017 年平均20 倍PE 给予公司13.2 元目标价，维持“买入”评级。