17Q1 大宗商品交易仍表现活跃，公司延续了16 年的发展势头，实现业务收入403.46 亿，同比增长106%；业务的高速拓展，导致平均来看单吨收入下滑，毛利率受到一定影响，报告期毛利率为2.23%，同比下降0.8 个百分点，实现毛利润约9 亿，同比增长51.77%。
    费用控制得力，期间费用率降低。报告期，公司期间费用率增速明显低于收入增速，期间费用率进一步降低，体现了贸易企业的规模效应。其中，销售、管理、财务费用率分别为0.92%、0.19%、0.59%，分别下降0.19、0.17、0.16 个百分点，合计期间费用率下降0.52 个百分点。
    期货套保护航，无惧期货价格波动。如我们年报点评所言，公司贸易品类多为大宗商品，贸易过程中货物存在过度式的短期所有权，风控较好的贸易企业会严格执行套期保值，当期货价格上涨，期货的亏损额通过现货价格上涨对冲，当期货价格下跌，现货亏损通过期货收益对冲，最终贸易企业赚取相对稳定的服务费。报告期，铁矿石、钢材等主要贸易品类价格出现下跌，加上公司由于业务拓展，存货进一步增长80%，导致套保头寸增大，期间实现公允值变动益7.43 亿，是贸易业务中的正常现象。非经常性损益中存在未结清的套保1.16 亿收益，该套保对应的现货将在之后的经营中得以出售。
    维持盈利预测，维持“买入”评级。目前我们对公司股价保持信心，主要基于两点：1、大宗品价格仍在高位，贸易量仍将维持高增长，本次业绩超预期，当下估值性价比更优；2、员工持股价10.403 元，构筑安全边际。考虑到业绩超预期，我们维持盈利预测，预测公司17-19 年EPS 分别为0.49 元、0.60 元、0.73 元，分别对应PE 为21 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：大农产品价格下跌，大宗销量下滑。