公司上半年亏损主要是收购的博微长安亏损导致。原四创电子业务中期利润为677万元，同比基本持平。博微长安今年上半年亏损5000万元，去年中期亏损4985万元，主要由于其主营业务具有季节性特点，销售收入集中于第四季度确认，中期收入确认金额及净利润水平均较低，存在收入集中确认的特点。根据《业绩补偿协议》约定，2017-18年博微长安的承诺净利润为1亿元和1.16亿元。
    雷达军品需求旺盛。38所科研方向包括“五大”，两极（极大和极小）和“三化”，核心是“国家实体空间安全的智慧感知”。面对客户的战场整体解决方案需求，38所推广“载荷平台一体化”，新研制的高空长航时查打一体重载无人机平台在反恐作战中效果很好。38所新研制的无人机目标综合防控系统和低空预警雷达需求也很旺盛，司法监狱、油田矿山、武警营院等需要防范无人机的机构尤其欢迎。雷达方面，除弹载星载雷达需求空间较大外，韩国“萨德”的部署也对38所的预警雷达提出了新的需求。我们预测四创电子会获得来自38所更大力度的技术支持与产品支持。
    军民融合增速较快。历史上，四创电子从2013年-2015年的业绩年均复合增速45%，位列军工板块第一名，且主要是内生增长，质地极佳。公司核心业务是“安全+智慧”，后期主要增长点是低空预警雷达、无人机平台、反无人机系统、太赫兹应用和平安城市大数据运营。四创电子十三五的目标是实现百亿收入，今年合并博微长安后预计收入在40亿元左右。我们预测，公司未来将持续推动资产收购和大股东资产注入，以实现百亿目标。
    结论：
    我们预计四创电子2017-18年净利润为2.5亿元和3.2亿元，EPS分别为1.55元和1.98元，目前股价对应PE38倍和29倍，配置价值较强。考虑到公司此前曾探讨过员工持股计划，以及电科集团成立博微子集团的预期较强，作为38所下属的唯一上市公司，我们认为四创电子具备长期投资价值，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：
    雷达业务订单下滑；资产注入时间不确定。