上半年，公司实现营业收入98.4 亿元，同比下滑9.9%，归母净利润11.3 亿元，同比下滑21.87%。具体来看，风机/风电运营/风电服务/零部件的收入分别同比增长-21.8%/45.6%/59.2%/24%，收入的下滑主要受风机业务拖累。综合毛利率32.21%，同比提升2.95 个百分点，主要源自高毛利率的风电运营业务占比提升。三费费用率19.76%，同比提升2.73 个百分点，管理费用率和财务费用率均有所提升。
    风机销量下滑21%，2.5MW 风机价格下跌致毛利率下滑。上半年公司风机外销1874.5MW，相比于去年同期的2373MW 同比下滑21%，主要受上半年风电行业新增装机下滑拖累。风机业务毛利率24.56%，同比下滑2.07 个百分点，主要由2.5MW 风电机组毛利率大幅下滑且销售容量占比大幅提升所致。上半年风机销售呈现的特点包括：平均功率等级明显提升，达2.09MW；2MW 和2.5MW 两大主要机组单瓦成本和价格均呈现下滑，但2.5MW 机组价格下滑幅度大幅高于成本下滑幅度。
    在手订单饱满，新增订单份额增至近四成。截至上半年公司在手订单15.06GW，维持较高水平，其中2MW 机组订单占比超一半；新增订单方面，上半年新增陆上风机订单2349MW、海上风机订单503MW、海外订单231MW，国内市场新增订单占有率近4 成。海外在手订单达1017MW，占总订单规模的6.75%，且海外待开发和储备项目的合计容量达到1770.3MW。
    推出重磅新产品抢占低风速和海上风电市场，有望扩大风机优势。低风速风电方面，针对市场需求推出超低风速机组GW130/2500，可在5.2m/s平均风速下实现年等效发电小时数2000 小时；此外，向市场正式推出GW3.0MW(S)机型，完善了公司低风速产品系列，有望成为下一个爆款机型。海上风电方面，金风6MW Beta 直驱型海上机组计划下半年在福建省完成样机吊装，公司在国内海上风电大机组方面已经取得先发优势，很好地迎合了海上风电机组大型化的趋势和需求，未来在海上风电方面也有望成为领头羊。
    风电运营收入增长45.6%，受益弃风改善毛利率提升。上半年，公司国内新增并网权益装机容量88.6MW，风电场权益并网容量3769MW，在建项目权益容量614MW。得益于风电并网装机的快速增长，上半年公司风电运营业务实现收入16.6 亿元，同比增长45.6%；此外，受益于上半年国内弃风问题的改善，公司自营风电场利用小时数达979 小时，同比提升47 小时，风电运营毛利率小幅提升1.28 个百分点，达65.93%。随着西北地区弃风问题的进一步改善，公司风电运营仍有较大的盈利提升空间。
    风电服务和水务等业务发展趋势向好。上半年实现风电服务收入7.11 亿元，同比增加59.16%，毛利率24.24%，同比增加4.18 个百分点，风电服务业务发展趋势向好，随着越来越多的风力发电机组走出质保期，未来风电场后服务将释放巨大的市场空间。水务项目已覆盖17 个城市，在手运营水厂13 家，待建2 家，并表运营规模75 万吨/天，投资的新加坡纳阳公司提供先进的3D 水处理膜打印技术储备。
    国内风电行业有望迎来景气周期。2017 年上半年全国平均弃风率13.6%，同比下降7.6 个百分点，随着火电机组灵活改造提升调峰能力、特高压通道的建设和批量投运、风电供暖扩大消纳等实施，预计未来弃风率将持续改善，弃风率拐点显现；从区域的角度，红色预警六省的新增装机有望探底回升，中东部及南方地区将延续当前的低风速风电开发的良好发展势头，海上风电仍将快速发展，2018 年新增风电装机有望拐点向上，公司作为风机龙头将驶过低点迎接新景气周期。
    投资建议。预计2017-2018 年归母净利润33.5、40.7 亿元（上半年新增装机和毛利率略低于预期，小幅调整盈利预测，原值35、40.4 亿元），EPS 分别为0.94、1.14 元，对应PE 为12.3、10.1 倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：风电装机规模不及预期；毛利率下滑风险。