投资建议：公司17E、18E PB 为0.85X、0.78X（股份行平均0.96X、0.85X）；PE 为7.68X、7.27X（股份行平均7.16X、6.62X）。中信银行在报表持续羸弱几年后，半年报有明显改善迹象；公司回归大对公和零售业务后，风险偏好降低；预计其报表会持续改善；A 股估值便宜，建议积极关注；而H 股估值较低，建议重点关注。
    报表初览：17 年一季度、17 年中期的营收同比增长-6.7%、-2.1%；拨备前利润同比增长-0.8%、0.7%；归母净利润同比1.7%、1.7%。
    2 季度业绩环比增长拆分：非息、拨备、税收正向贡献业绩6、9、2 个百分点；规模（15 年来首次负向贡献）、息差、成本负向贡献业绩2、0.6、1.5 个百分点。
    净利息收入环比增长-2.9%，规模缩减与息差下降共同驱使。生息资产环比下降1.8%，息差环比下降1bp 至1.74%，降幅有所收窄。生息资产收益率环比上升13bp、计息负债成本亦升15bp。
    资产端贷款增长平稳，债券投资、同业资产压缩。1、贷款环比增长4.8%，占比生息资产提升3.5%至55.6%。信贷增量向零售倾斜，对公业务贯彻轻资产导向。个贷较年初增长18%，占比总贷款提升3%至36.6%，上半年新增个贷占比总量达82.4%。按揭、信用卡增速强劲，较年初增长29%、30%，占比总贷款提升1%、1.5%至16%、9.8%。2、对公较年初增长2%，占比总贷款下降4 个百分点至60%。上半年新增贷款主要投放于房地产、租赁商务服务业、水利，新增贷款占比12%、14%、10%；加大投放力度的行业有电力、租赁商务服务业、水利，较年初增长17%、16%、15%；不良率较高的制造业、批零业压降较多，较年初减少11%、14%。3、债券投资环比下降10%，主要为应收款项类压缩较多，环比下降21%，与年初相较：证券定向资产管理计划、金融机构理财产品下降25%、17%，应收款项类投资的基础资产主要为同业及他行理财类资产、信贷类资产和票据类资产，由年报披露可知为低收益银行票据类资产减少较多，下降53.03%。
    负责端有所改善。负债端存款环比微升0.7%，同业负债压缩、环比增长-11%。1、活期存款占比较年初提升1.1%至53.8%；零售发力使居民存款占比提升1.1%至16.5%。2、同业负债下降主要为同业存放环比下降18%所致。
    零售端发力推动净手续费高增长，同比增长6.9%，2 季度环比增长10.7%；占比营收29.7%，较1 季度提升1.1%。高增速由银行卡、托管业务推动，同比增长63%、14%，占比较年初提升12%、0.8%至55%、6%。净其他非息收入同比增长24.5%，由公允价值变动收益同比增加 21.62 亿（主要由衍生产品重估价值变动所致）贡献。
    资产质量向好。1、单季年化不良净生成1.49%，环比下降0.36%；不良双降，不良率1.65%，环比下降9bp；不良贷款余额环比下降0.4%；2、未来不良压力减小，关注类占比总贷款2.3%，较年初下降35bp；3、对不良的认定略有放松，逾期90 天以上占不良贷款比例为127.57%，较年初上升8.77%；4、存量拨备对不良的覆盖能力增强，拨备覆盖率152.97%，环比提升1.43%；拨贷比2.53%，环比下降0.11%。
    核心一级资本有压力。核心一级资本充足率为8.61%，一级资本充足率为9.6%，资本充足率为11.76%，分别环比下降0.25%、0.28%、0.32%。加权风险资产环比增长2.8%、同比增长10.3%。
    前十大股东变动：中国证券金融股份有限公司，增持约4137 万股，持股比例上升到1.92%；香港中央结算（陆股通）增持84 万股。
    风险提示：经济下滑超预期。