营收增速较低除营改增因素外，主要由于净利息收入增速继续保持低位（-7.38%）。在量方面上半年公司主动调整业务增速，总资产同比仅增0.8%；在价方面公司息差由1 季度1.79%环比降2bp 至1.77%，仍处下降通道。但息差降幅明显缩窄，下半年随着市场利率企稳，资产端提价效应逐步显现，净利息收入有望回暖。2017H 实现手续费净收入228 亿元，同比增6.88%，主要来自于信用卡业务收入同比增63%，手续费收入占比29.7%，占比提高。
    资产结构积极调整，存款结构明显优化
    资产总额达56,512 亿元，环比上年末降4.7%。贷款环比上年末增7%，占比提高6.1pct 至53.3%，其中零售贷款环比增18%，占比较2016 年末提高3.4pct 至36.6%，信贷资源向零售倾斜；同业资产持续处于压缩通道，占比4.6%，占比环比上年末减半；投资类资产占比略有下降，主动压缩应收款项类投资，主要包括同业理财及低收益银行票据资产。负债端存款规模较上年末降5.11%，主要由于企业存款规模下降6.37%，而零售存款环比增1.86%，其中零售活期存款环比增速达8%，存款结构优化。同业负债+应付债券占比达32%，占比较1 季度有所降低。
    不良率及关注贷款占比企稳，拨备覆盖率小幅提升
    不良率1.65%，环比Q1 降低9bp，关注类贷款占比2.3%，环比上年末降低35bp，资产质量呈现持续改善迹象，符合行业趋势。考察公司资产确认力度，2017H 逾期90 天以上贷款/不良贷款比例128%，较上年末上升9pct，资产确认力度有所减弱。2017Q2 信贷成本保持继续下降态势，拨备覆盖率环比Q1 提升1.43pct 至152.97%，拨备紧张的局面到轻微缓解。公司资产质量主要风险点主要存在于环渤海、中部及西部地区，不良贷款占比达60%，行业依然集中于制造业及批发零售业，不良率环比上年末提高68bp 及35bp。
    降增速以应对转型，业务向零售倾斜，维持“增持”评级
    公司积极推进“降增速、提转速、调结构”战略，由“速度型效益”向“质量型效益”转变。上半年公司信贷投放积极向零售倾斜，零售业务税前利润占比大幅提升至32%，百信银行获批开业将进一步加快零售发展。目前公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.61%/9.6%/11.76%，近期公司400亿可转债计划已获银监会批准，未来转股后进一步夯实资本提高发展动能。预计公司2017 年 EPS 为0.87 元,对应2017PE7.27 倍、2017PB 0.82 倍。公司转型对利润提升的效果仍待观察，小幅调低目标价至6.90-7.69 元，对应2017 年0.9 到1.0 倍PB。维持“增持”评级。
    风险提示：经济下行，资产质量恶化超预期。