营业收入同比降2.1%，降幅较1季度（-6.7%，YoY）改善，其中净利息收入在公司资负结构调整情况下延续负增，上半年同比负增7.4%（vs1季度-8.9%），手续费表现2季度明显回暖，2季度单季环比1季度增长11%，带动手续费收入同比增速由负转正（上半年末+6.9%vs1季度末-2.1%），分项来看，信用卡相关收入表现亮眼，同比增速达到63%，是贡献公司手续费收入增长的最主要因素，而理财、代理业务等在行业监管趋严背景下同比减少20%和34%。 
    息差降幅收窄，规模延续缩表态势，资负结构调整持续  
    中信银行上半年净息差为1.77%，较1季度末下行2BP，我们测算公司2季度单季净息差较1季度下行4BP至1.75%，较1季度18BP的环比降幅明显改善。我们认为2季度息差环比表现的改善主要与公司资负两端的结构调整有关。从资产端来看，生息资产规模的压降虽然仍在持续，2季度环比1季度收缩2个百分点，但主要的调整集中在非信贷类资产，同业和证券投资类资产的规模环比1季度分别减少18%和10%，资源更多向信贷类资产集中（贷款2季度环比1季度增长5%），使得资产端收益率有所提升，我们测算公司2季度生息资产收益率较1季度提升14BP至3.98%。从负债端来看，2季度结构有所优化，同业负债单季压缩11%，虽然存款增长仍显乏力，环比1季度仅增长1个百分点，但增速较1季度-6%的表现有明显改善。展望下半年，考虑同业负债成本上行空间有限，而存贷利差表现有望小幅走阔，预计中信银行下半年息差有望企稳回升。在上半年整体规模压降背景下，公司资产端增长乏力，很大程度影响到公司存款表现，需关注由存款增长乏力所引致的负债端持续调整压力。
    不良生成环比改善，可持续性有待观察
    中信银行2季度不良率环比1季度下行9BP至1.65%，根据我们测算，公司2季度单季年化不良生成率为1.46%，同环比分别改善53/37BP。公司2季度末关注类贷款率2.3%，较年初下降35BP，资产质量整体呈现改善趋势。不过考虑到公司目前不良生成绝对水平依然在1.5%的高位，且半年报逾期90天/不良剪刀差环比年初提升了9个百分点，因此资产质量改善的可持续性有待观察。中信银行2季度末拨备覆盖率环比提升1个百分点至153%，拨贷比下降11BP至2.53%，拨备水平均接近监管红线，未来计提仍有一定压力。
    投资建议：2季度环比表现整体改善，维持"推荐"评级
    中信银行17年处于经营转型调整期，规模增速的压降短期将对公司营收带来一定压力，从而抑制17年的业绩增速。而到18年，考虑到来自息差与资产质量的持续改善，预计公司业绩表现将会明显回升。我们小幅调整中信银行17/18年净利润增速至2.9%/7.0%（原预测3.4%/3.3%）。从2季度来看，公司基本面呈现出一些积极变化，我们认为公司下半年调整压力将好于上半年。目前公司17/18年PE7.23x/6.75x，对应PB0.82x/0.75x，估值在股份制银行中处于中等偏下水平，维持"推荐"评级。
    风险提示：资产质量下滑超预期。