公司成本收入比维持于 26.5%，信用成本 1.44%并未明显压缩。由于2016Q2基期营收较低，单季度营收增速仍然环比提升9.6pcts至 2.9%。公司上半年 NIM 为 1.77，环比 Q1 小幅下行 2bps，生息资产收益率下行及非存款类负债占比提升是造成息差收窄的主要原因。
    二季度末同业/应收款投资收缩带动资产负债表整体缩表（QoQ -1.9%），贷款增长相对积极，存款恢复正增长。从日均角度上看，贷款（YoY 10.7%/ HoH 8.4%）和同业（YoY 29.7% / HoH19.6%）是生息资产（YoY 7.7% /HoH 6.1%）增长的主要驱动因素，但 Q2 末公司继续大幅压缩了同业资产和应收款投资的余额水平。贷款中，零售贷款、对公中的租赁商业、地产和公共事业等行业，环渤海地区投放比例加大。公司存款当季恢复正增长，同业负债则相应压缩。息差下行至 1.77%，生息资产收益率下行及非存款类负债占比提升是造成息差收窄的主要原因。银行卡手续费收入（YoY 62.6%）拉动中收业务增长，但理财、代销手续费收入有所下行，与行业整体情况趋同。
    名义不良首现下降（1.65%，QoQ -9bps），不良生成率加速改善，核销处置仍较为积极。从行业来看，批发零售行业的不良余额出现压降，但制造业仍继续上行，珠三角、东北仍然是不良增量的主要贡献区域。公司信用成本为 1.44%，期末拨备覆盖率 153%，拨贷比 2.53%。公司当季的名义不良首现下行，一方面来自 TTM 不良生成率继续改善，同时公司保持了0.26%的较高核销处置力度。考虑到公司拨贷比已经达到监管机构最终标准，我们预计未来信用成本的压力仍然取决于资产质量的变化。
    我们小幅调整公司 2017 年和 2018 年 EPS 至 0.88 元和 0.92 元，预计 2017年底每股净资产为 7.59 元，对应的 2017 年和 2018 年 PE 分别为 7.5 和 7.1倍，对应 2017 年底的 PB 为 0.86 倍。公司的直销银行子公司百信银行已获批开业，为后续探索科技金融和新商业模式的开发提供了平台。公司年内继续推进综合金融战略转型，在综合融资、大投行方面积极拓展，资管业务的实践也具有一定的先发优势，我们对公司维持增持评级。
    风险提示：拨备计提进度超预期，资产质量大幅恶化