外延方面，去年上半年北京安图、上海数慧均未并表，仅南京国图在六月份并表，当月实现净利润184 万元，而今年上半年三家公司均已并表，实现净利润1085 万元。内生增长方面，剔除并表因素，公司上半年营业收入2.44 亿元，同比增长8.32%；净利润1517 万元，同比增幅高达74.8%，其中毛利率基本维持稳定，但费用率增速尤其是销售费用率有所下降。公司业务有明显的季节性特征，2015-2016 年公司营业收入占全年比重为28.55%和33.62%，净利润占全年比重仅为8.32%和6.23%，因此公司业绩全年高增长值得期待。
    不动产登记持续高景气，公司龙头地位稳固
    上半年，公司升级并发布SuperMap GIS 9D Beta 版，在大数据、三维、云计算、移动GIS 等方面有明显增强，在行业内形成显著技术领先优势。公司受益于不动产登记业务的高景气，行业市占率超过30%，不动产登记业务始于2015 年末，2016-2017 年业务爆发式增长主要来自于发证系统，但从2017-2019 年不动产登记将进入数据整合及共享阶段，投入规模将显著超过发证系统。公司作为龙头，覆盖超过800 家客户，具备先发优势。预计未来2-3 年不动产登记业务仍将显著贡献业绩增长。
    国土三调与国际业务拓展将形成业务新增长点
    “国土三调”已于今年七月拉开帷幕，国土资源局已确认20 个试点单位进行试点，预计今年底明年初国土三调工作将全面铺开。据媒体报道，国土三调初步预算为130 亿元，我们假设其中30%为软件相关，其中公司能够获得30%的市场份额，则2018-2019 年国土三调将为公司带来约12 亿元的业务收入，而公司2016 年营业收入为8.33 亿元。此外，公司正加快推进海外业务，主攻区域是一带一路、东南亚和日本，主要销售GIS 平台软件。上半年公司海外业务收入为638 万元，占比极低，未来海外业务有望快速放量。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2017-2019 年净利润分别增长59%、36%和32%，EPS 为0.45 元、0.61 元和0.81 元，当前股价对应39X、29X 和22X PE。公司作为GIS 行业龙头，将长期受益于不动产登记、国土三调及未来统一资源登记预期，加上公司海外业务加速拓展，业绩将持续保持高增长。我们维持公司“买入”评级，给予目标价21 元。
    风险提示：
    不动产登记推进速度低于预期、国土三调总预算低于预期