公司收入下降主要由于部分重点新游产品延期（已于5 月、6 月上线），收入未在报告期内体现，以及既有核心游戏（《拳皇98 终极之战OL》、《全民奇迹MU》等）上线时间较长流水出现下滑所致。2017H1 公司整体毛利率保持稳定（61.31%），销售费用率与去年同期基本持平（1.76%）；管理费用由于研发投入的增加有所上升（同增58.11%），管理费用率（22.74%）同比增加10 pct；此外，公司债利息支出提高了财务费用（同增675.09%），公司整体净利润有所回撤。
    老游戏流水小幅下滑，盈利能力依旧稳健。从各业务条线看，1）移动游戏板块实现营收7.21 亿元，同降10.38%。移动游戏营收占比进一步提高，达到87.19%（提升2.9 pct）。公司拳头产品《拳皇98 终极之战OL》上线两年，当前仍维持在IOS 游戏类畅销榜TOP 40-60 之间。上半年《拳皇》贡献收入4.55 亿，同比下滑4.67%，环比下滑3.76%，下滑幅度较小，仍能为公司贡献稳定现金流。公司另一款核心手游《全民奇迹MU》上线两年半，目前位于IOS 游戏类畅销榜TOP 40-80 区间，表现较为稳健。2）页游板块实现营收0.76 亿元，同降46.49%。随着页游行业景气度走低，公司战略重心已向移动游戏转移。
    新游上线，业绩下半年有望释放。公司重点新游《神话永恒》、《英雄无敌：战争纪元》已于5 月、6 月正式上线。《英雄无敌》是一款由育碧官方授权、腾讯发行的卡牌SLG 手游，目前IOS 游戏类畅销榜维持TOP 30，SLG 长线运营特性有望为公司贡献稳定业绩。此外，公司引入腾讯作为重要战略伙伴，通过游戏领域合作强化公司核心竞争力。
    投资建议：不考虑后续投资收益，预计2017-2019 年EPS 分别为0.24/0.29/0.37 元，对应PE 分别为32/27/21 倍。下调至“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；政策监管风险；产品表现不及预期。