利润高增长，收入结构持续优化。上半年交通银行营收正增长，归母净利润同比增长3.5%。利息净收入同比下降7.98%；手续费及佣金净收入同比增长1.42%（剔除营改增因素，同比增4.83%），其中银行卡手续费收入为77.63 亿，同比增长近38%。Q2 净息差较Q1 小幅上升，存款成本下行。上半年净息差水平为1.57%，较16 年大幅收窄，季度环比企稳回升。在计息负债利率整体上升的情况下，上半年存款利率较16 年下降4bps，其中，公司存款下降4bps，个人存款下降2bps。
    资产负债结构稳健，单季度存款增长乏力。资产端：上半年总资产规模为8.93 万亿，较16 年末增长6.28%。贷款增长6.51%，其中个人贷款占比较16 年末小幅提升0.68pc，加大对信用卡与个人按揭的投放。对公贷款上加大对交通运输、水利环境和公共设施、服务业等基建服务领域的信贷投放；同业资产占比小幅提升1.05pc，或系期末流动性压力缓解，买入返售交易的融出资金增多。投资资产占比下降，结构上减配企业债、增配政府债、金融债、信托及资管计划等。负债端：存款总额为4.94 万亿元，较16 年末增长4.44%；Q2 单季度仅增长0.02%，规模与Q1 基本持平。活期存款增长缓慢，上半年占比下降1.92pc 至50%以下。同业负债占比较高，6 月末为23.49%；6 月末同业存单余额仅不到500 亿，压力不大。
    资产质量指标全线向好，“六降一升”。不良率与关注类贷款占比双降。6 月末交行不良率为1.51%，较17Q1 下降0.01pc；关注类贷款占比为2.89%，较16 年末下降0.13pc。逾期贷款和逾期90 天以上贷款余额净减少，占比下降。6 月末逾期贷款余额较16 年末净减少60.26 亿，占比下降0.30pc 至2.34%；逾期90 天以上贷款余额净减少38.59 亿，占比下降0.22pc 至1.90%。资产质量持续好转，不良资产认定划分标准更加严格，不良/逾期贷款的比值为64.56%，较16 年末大幅提升6.88pc。拨备覆盖率略有提升：拨备覆盖率较3 月末提升0.76pc 至151.02%。
    盈利预测与投资评级：交通银行经营稳健，风控力度较强。上半年营业收入与归母净利润均正增长，资产质量改善。不良率、关注类贷款占比、逾期贷款及逾期90 天以上贷款余额净减少，占比下降，资产质量改善。在经济企稳向好的宏观环境下，银行资产质量改善持续性强，利润增长有望加速。我们预计17/18/19 年交通银行的归母净利润分别为699.7/ 744.1 / 797.3 亿，BVPS 为8.34 / 9.34 / 9.13 元/股。当前交通银行17 年PB 水平仅为0.75 倍，大行平均PB 水平为0.90 倍，估值低，兼具安全边际和弹性，给予目标价7.5 元，上调至“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。