公司上半年 NIM 为 1.57，较去年同期下行 40bps，较Q1 小幅下行 3bps，主要受到负债成本上行以及资产结构调整影响所致。
    规模中速扩张（YoY 12.2%），非信贷业务占比继续提升，存款 Q2 增长有所放缓。从半年环比来看，以同业拆出为代表的同业资产增长积极，其余资产负债表大类相对平稳。从时点值看，Q2 整体增速较 Q1 有所放缓，主要是存/贷款增速下行明显（QoQ 0.0% / 0.6%），而同业资产补偿性增长（QoQ 22.7% ）。从上半年息差表现来看，尽管负债成本上行带来了一定的压力，但资产端相对稳定的定价对冲了这一影响。非息收入中，发卡量及交易量带动卡收入同比大增。随着上半年金融监管和去杠杆进程推进，咨询顾问类以及代理类收入有所萎缩，符合行业规律。
    名义不良平稳下滑至 1.51%，不良生成继续改善，但拨贷比仍有补提压力。公司上半年计提了 146 亿元的贷款减值准备，年化信用成本为 0.69%，较此前有所下行。期末拨备覆盖率为 151%，拨贷比为 2.28%。公司加回核销的单季度不良净生成/处置率约为 0.17%/0.17%，TTM 不良净生成水平进一步下行至 0.657%。从逾期及关注类贷款占比来看，亦指向资产质量进一步改善。不过考虑到拨贷比绝对值水平，我们认为后期拨备压力取决于资产质量的变动情况，仍有一定的补提压力。
    我们小幅调整公司 2017 年和 2018 年 EPS 至 0.94 元和 0.98 元，预计 2017年底每股净资产为 8.27 元（不考虑分红、再融资），对应的 2017 年和 2018年 PE 分别为 7.0 和 6.8 倍，对应 2017 年底的 PB 为 0.80 倍。公司目前在事业部制改革、薪酬考核、网点、客户营销方面积极进行转型，成效亦有初步体现。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价。通过本期财务数据，前期市场对于其资产质量的改善和信用成本的下行的顾虑未来将逐步减轻，维持增持评级。
    风险提示：资产质量恶化，负债成本控制不力