公司营收同比增0.34%，较1 季度（-2.05%，YoY）有所改善。从净利息收入来看，公司2 季度同比增-8.0%（vs 1 季度-8.3%，YoY），净利息收入增速的小幅改善主要是由于公司净息差的企稳。公司2 季度净息差为1.57%，与1 季度持平。我们认为随着市场资金利率变化对资产端收益的传导以及公司部分贷款、同业资产的重定价，公司的净息差有望进一步回升。公司上半年手续费收入同比增速继续下行至1.4%，较1 季度（4.7%,YoY）持续放缓，我们认为主要是金融监管带来的影响，代理业务、担保业务收入环比年初下降35.7%、9.4%。值得一提的是，银行卡业务收入同比增长37.9%。考虑到监管在下半年的延续，我们预计公司手续费收入增速将维持在较低水平。由于公司资产质量改善，公司的拨备计提同比负增14.3%，2 季度单季年化信贷成本为0.65%，较去年同期下行19BP，带动公司净利润同比增速由拨备前的-2.1%升至3.5%。
    规模增速有所放缓，吸存能力有待加强
    交行2 季度资产规模环比 1 季度增长2.3%，增速有所放缓，因此公司上半年资产规模同比增速较1 季度下降5.8pct 至12.3%。公司规模增速环比下降的主要原因在于贷款投放增速放缓，贷款规模环比1 季度仅增0.6%。另外，同业资产在1 季度压降后（-2.7%，QoQ）增速回升，2 季度环比增长 22.7%，同比增速上升至31.2%。负债端，交行2 季度存款规模几乎与1 季度持平，占负债比重为59.6%，公司吸存能力较大行而言相对弱，负债结构有待进一步改善。但从存款的结构来看，公司的活期存款占比较年初进一步提升1.5pct 至50%，有利于公司负债成本的优化。
    不良生成维持低位，拨备水平小幅提升
    交行2 季末不良率为1.51%，环比下降1BP；关注类贷款占比为2.89%，较年初下行13BP。根据我们测算，公司 2 季度加回核销的单季年化不良生成率为 0.6%，环比1 季度持平，绝对值处于上市银行较低水平。公司 2 季末拨备覆盖率为151%，环比提升0.76pct；拨贷比为 2.3%，环比持平，未达到监管要求（2.5%），未来仍存在计提压力。我们认为在公司资产质量改善背景下，公司的拨备水平有望得到进一步修复。
    投资建议
    交通银行总体经营稳健，公司的存贷规模扩张增速有所放缓，在严监管下手续费业务持续调整。资产质量方面，公司上半年资产质量呈现改善趋势，不良生成率依然处于行业较低水平。子公司交银国际实现分拆上市，有助于集团综合化发展实力的进一步提升。考虑到公司下半年息差有望企稳回升以及资产质量的持续改善，我们上调公司17/18 年的利润增速至3.1%/6.5%（原为1.8%/6.4%）的利润增速，目前股价对应 17/18 年 PB 为 0.75x/0.70x，PE 为 6.72x/6.31x，公司估值低于上市银行平均水平，安全边际较高，维持“推荐”评级。
    风险提示：资产质量下滑超预期。