（2）风险端资产质量保持稳定，信用成本平稳。此外所得税费用的减少（同比-16.7%）也是盈利实现增长的重要原因。
    息差下行速度仍然较快，负债端成本控制压力较大。公司2017Q1 净息差1.57%（公司披露数），较2016 年全年平均下降31BPs，降幅高于同业平均。我们计算的资产收息率环比下降15BPs 至3.71%，负债付息率环比上升21BPs 至2.6%。负债成本上升主要受定期存款占比上升影响（占比51.77%，环比+3.64pcts）。
    资产负债摆布均衡，对公信贷、零售存款表现抢眼。2017Q1 公司资产规模延续稳健扩张态势，总资产增加3305 亿，增速3.9%（环比+0.1%，同比+0.4%）。资产配置上，主要增加了信贷投放（增2408 亿），其中，对公信贷表现抢眼（增1974 亿，增量占比82%）；一季度增配债券投资944 亿。
    负债对存款依存度提高，一季度吸收存款增2091 亿，存款占总负债比重环比提高0.2pcts 至61.1%。零售存款发力明显，单季增1099 亿，在存款增量中占比52.56%（2016 年全年增量占比仅为27.47%）。
    资产质量稳定，拨备压力仍存。公司2017Q1 不良贷款率1.52%，与上年末持平，账面不良贷款余额小幅增加34.13 亿元，环比多增23.87 亿。我们测算，环比多增主要是核销力度减弱所致，若加回核销，Q1 单季年化不良生成率0.54%，环比下降0.05pcts。公司17Q1 拨备覆盖率为150.26%，环比下降0.24pcts，再次逼近150%监管要求。公司信用成本0.7%，环比下降0.03pcts，未来拨备计提压力仍然存在。
    风险提示。资产质量改善不及预期。
    维持“增持”评级，目标价7.0 元。交行经营风格保持稳健，在“大监管、严监管”背景下受影响较小；平稳的规模扩张和稳定的资产质量，有望助公司盈利稳步提升。小幅下调公司2017/18 年EPS 预测至0.94/0.99 元（原预测0.93/0.98 元），当前股价6.02 元，对应2017 年6.41xPE/0.72xPB。
    维持公司“增持”评级，目标价7.0 元，对应2017 年0.84xPB，合H 股7.90 港元。