公司重组报告书中CVT 的2016.1-6 月的模拟单价为9103 元，按照往年2%的年降情况，预计2017H1 CVT均价约为8921 元。根据半年报2017H1 CVT业务实现营收5.76 亿元，则测算CVT 销量约为6.5 万台，这一销量略低于我们之前的预期。主要原因是下游奇瑞销量增速低于预期所致，2017H1 奇瑞实现销量约26.8 万台，同比增长18.7%。但是同时我们可以看到2017H1 CVT 业务毛利率约为29.5%，比年末毛利率28.9%提升了0.6 个百分点，公司通过整合奇瑞变速箱与万里扬本身供应链提升产品综合毛利率的逻辑正在逐步兑现。
    ■商用车业务向好，轻卡变速箱盈利能力提升明显。2017H1 公司轻卡变速箱实现营收8.8 亿（+13.4%），中卡变速箱实现营收3.7 亿（+7.5%），商用车变速箱业务增势稳健，主要受益于下游车型销量提升，2017H1我国销售轻卡12.5 万辆（+9.4%），中卡2.0 万辆（+7.4%）。同时轻卡变速箱实现毛利率29.9%，同比提升1.4 个百分点，盈利能力提升明显。
    ■投资建议：公司是国内自主稀缺CVT 自动变速箱优质标的，消费升级下自主自动变速箱渗透率快速提升，公司有望乘行业红利，自动变速箱业务快速增长，贡献业绩弹性。我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为70.0%、25.0%和22.0%，净利润增速分别为170.5%、30.4%和23.5%，对应EPS 分别为0.60、0.79 和0.97 元，对应PE分别为24.68、18.75 和15.27 倍。成长性突出，给予“买入-A”评级。
    ■风险提示：市场开拓不及预期；自动变速箱渗透率不及预期；产品研发不及预期。