整体业绩符合我们预期。2017H1 公司整体毛利率为25.7%，环比Q1 下降0.6pp，相比2016FY 提升2pp，统一供应链管理后芜湖CVT、MT 业务成本控制方面都有了较大提升。2017H1 整体费用率为10.8%，同比下降6.6pp，其中销售费用下降1.8pp，公司管理经营能力，费用控制能力有明显提升。
    自动变速器资产有效整合，盈利能力大幅提升。公司上半年自动变速器业务实现营业收入5.8 亿元，我们预计出货量接近7 万台，主要来自奇瑞以及北汽银翔、重庆力帆（6 月份开始出货）的订单，我们预计公司自动变速箱全年有望达到20 万台的出货量，芜湖万里扬子公司完成2.2 亿的业绩承诺不存在太大压力。
    轻卡变速器受益国五排放升级大幅增长，行业龙头表现优异。公司上半年轻卡变速器业务实现收入5.6 亿元，同比增长30%，毛利率提升1.65pp 至29.6%，主要原因是公司提前布局国五排放升级变速器产品，在公司主要客户东风、福田、江淮的市占率大幅提升所致。
    乘用车手动变速器稳扎稳打，毛利率稳定提升。公司上半年乘用车手动变速业务实现收入5.7亿元，同比增长60.8%，毛利率较2016全年增长1.3pp至19.8%，我们预计公司上半年手动变速器对吉利的出货量接近20 万台，对奇瑞的出货量接近12 万台，表现良好。
    加大研发投入，看好公司CVT、AT 和PHEV 自动变速器成长空间。公司半年研发投入达8869 万元，同比增长72.3%，公司已制定53211 战略规划，着力开发CVT、AT 技术，新产品CVT25 目前已同步搭载匹配奇瑞、吉利多个车型。展望下半年，奇瑞后续配套新车型销量爬坡，完成业绩承诺不存在太大压力。此外，公司与德国吉孚技术成立合资公司，技术突破指日可待。
    盈利预测：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.62 元、0.79 元、0.98 元，对应PE 分别为24 倍、19 倍、15 倍，维持目标价21.7 元，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车市场或持续低迷；CVT 业务推广或不及预期；子公司业绩或不及预期。