公司净资产收益率较去年明显提升，业绩增速略超市场预期。 
    量变：积极追求销售回款，维持良性开发毛利。公司上半年销售合同金额同比增长45.8%，达到2771.8亿元。随着部分城市销售略有降温，下半年公司销售同比增速或略有回落。但公司推货十分积极，定价合理，预计全年销售额仍能达到5000亿左右。2017年上半年，公司毛利率比去年同期明显提升，达到32.7%，净利润率更是大幅提升。 
    量变：多管齐下加速拓展资源，为日后业绩增速奠定坚实基础。公司今年上半年新增土地储备规划建筑面积1560万平米，权益建面984万平米，权益地价538亿元，楼面地价5467.8元/平方米。公司2017年前7月销售均价接近15000元/平方米，目前来看其新增土地的盈利能力并不低。尽管今年上半年公司拿地比较慎重，但2017年中期，尤其是7月开始公司明显加大投资力度。我们预计全年公司补充土地储备的权益建面将超越销售面积，从而为日后货值/销售/业绩的提升奠定坚实基础。 
    质变：扎根协同效应，打造细分龙头，非开发业务发力。公司的非地产开发类业务在2017年上半年实现收入42.9亿元，同比大幅增长85.5%，增速远超地产开发业务收入和销售合同金额增长。这些业务营业利润率36.3%，大幅高于开发业务的营业利润率。更关键的是，公司在新业务领域并不是浅尝辄止，而是在每一个领域都力求成为细分龙头，保有长期竞争优势。公司并不追求形式上去地产化，却在社区、商业、生活体验相关的诸多领域，透过居民对万科品牌的信赖，追求协同作战，挖掘后开发时代服务升级成长红利。我们相信，万科有可能在十年之后成为中国居民/企业最信赖的服务品牌之一。 
    风险提示：公司上半年销售商品，提供劳务收到的现金，仅同比增长18.9%，慢于销售合同金额增速。公司销售回款率或受政策影响。 
    天时地利人和兼备，维持万科A"买入"的投资评级。公司资金成本优势日渐明显，地方更青睐龙头拿地，是为天时；公司业务版图横跨不同领域，且几乎在所有领域都维持强大的竞争力，是为地利；在新任董事会主席郁亮的领导下，凭借事业合伙人机制，上下一心求发展，是为人和。我们小幅上调公司盈利预测到2017/18/19年2.29/2.66/3.40元/股（原预测2.23/2.38/2.74元/股），维持NAV26.72元/股。维持公司"买入"投资评级和28.94元/股的目标价。