平均毛利率46.3%，同比下滑5.7 个百分点，主要系气候异常导致制种成本提高。
    行业下行致公司业绩承压，核心品种销量稳中有增
    年初玉米价格大幅下跌引起农户大范围改种和观望情绪浓厚，因此销售节奏推后至6 月。从整个2016/17 销售季来看，核心品种登海605 和登海618 销量有所增长；先玉335 由于推广时间长，逐步进入衰退期，加之套牌严重，预计销量约下滑1/3。随着2017 国审新品种推出，未来登海185、登海123 等品种有望扩张销售区域，成为新的业绩增长点。
    未来玉米价格低位震荡，与改种品种相比种植收益仍具有优势
    当前玉米现货平均价为1753 元/吨，内外基本无价差。随着饲料和深加工体量的扩大，玉米下游需求明显提升，高温、干旱和虫灾等不利因素有可能导致单产下降，预计未来玉米价格维持低位震荡，没有大幅下跌空间。据农业部及各省统计，2016、2017 两年全国玉米种植面积调减量超5000万亩，蔬菜、花生等改种品种难以消化如此大的种植面积，改种过度易造成其他作物价格大幅下跌，影响农户种植收益。未来在玉米价格维持稳定而蔬菜、花生大幅降价的情况下，玉米种植面积有望出现一定程度恢复。
    盈利预测
    公司研发优势突出，粮价稳定有助于销量改善，预计2017-19 年EPS分别为0.35 元/0.40 元/0.49 元，按最新收盘价对应PE 分别为38X/34X/27X，给予买入评级。
    风险提示：异常气候、新品推广不达预期，粮价超预期下跌等