玉米价格低位运行，种植面积调减主业承压：2017 上半年，玉米价格虽然较16 年底有所反弹，但仍维持在低位运行，因此农户购种、种植积极性不高，加上套牌假冒侵权的种子产品冲击市场，在国内玉米种子供大于求的背景下，价格竞争进一步加深。与此同时，国家实施农业供给侧改革调减玉米种植面积，多重因素叠加使公司销售量减少。公司上半年毛利率下滑5.86个百分点至46.3%，净利率下滑10.53 个百分点；受销量下滑影响，公司存货达到5.6 亿元，较去年同期增加68.46%。从供给端来看，2017 年玉米种植调减面积或高于农业部的预估，全年有望达到2500 万亩，结合到2020 年调减5000 万亩的要求，未来几年政策压力有望得到一定缓解，因此在2018 年新一轮种植期玉米有望出现量价齐升，公司主业有望出现反转。
    新品持续推出，保障公司长期发展：上半年公司自主研发的18 个玉米新品种通过国家评审会审定，为公司长期发展提供科技支撑。此外，公司上半年对4 个全资子公司黑龙江登海、吉林登海、山西登海、辽宁登海进行增资并改组为控股子公司，并投资成立了登海圣丰、登海宇玉和中研种业3 个控股子公司，进一步发挥区部优势，加快新品推广速度。目前主力第四代产品登海605，以良好的抗病性和高产、抗倒伏、早熟等特性，受到广大农户欢迎，在产品市场上展现出较强的竞争优势。从登海先锋的收入情况来看，上半年仅实现净利润276.9 万元，同比下降95.63%，由此可见登海605 针对先玉335 的替代工作已基本完成，随着行业有望出现回暖，销售或将出现放量，利好公司未来业绩增长。
    盈利预测：我们预计2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润至2.99、3.50、4.19 亿元，对应EPS 分别为0.34、0.40、0.48 元，PE 分别为40、34、28 倍，考虑未来几年政策压力有望得到一定缓解，以及公司新品的陆续推出，利好公司未来业绩增长，首次给于“审慎推荐”评级。
    风险提示：（1）新品推广不及预期；（2）气象灾害；（3）产业政策变化等。