二、分析与判断
    行业持续承压，业绩短期下滑
    受国家供给侧改革影响，2016 年国家出台玉米调减面积方案，各地政府缩减玉米种植面积并引导种植户种植大豆、花生、芝麻等代替玉米，导致玉米种业陷入低迷。全国玉米种植面积下调、库存量大，导致玉米价格持续走低。报告期内，公司实现玉米种子营收4.32 亿元，同比下降0.72%；毛利率46.06%，同比下降-6.11%。下滑原因主要系行业承压导致销售量减少，带动业绩下降，且预计2017 年将保持下滑趋势。
    供需回暖向好，有利未来稳定增长
    目前从供需两端来看，行业出现回暖态势。在供给端，到2020 年调减5000 万亩的要求现已基本达到，未来几年政策压力趋缓，玉米种植面积调减幅度减弱，种植户意愿增强，玉米价格有望企稳回升；另外，高库存在持续消化，价格有望进一步实现回暖。而在需求端，猪周期有望在下半年到明年上半年开启新一轮的上行通道，生猪供给增加，提振做为饲料主要原料的玉米需求的提升。供给过剩趋缓叠加需求逐步上升，有望利好公司未来长期业绩增长。
    研发实力强劲，新品种优势长期可观
    报告期内，公司研发费用2268.88 万元，同比增加1.62%。重视研发投入，提升了科研育种创新能力，增强了企业核心竞争力。公司研发的主力产品登海605、登海618 具有良好的抗病性和高产、抗倒伏、早熟等突出优势，市场接受程度高、竞争实力强。随着绿色通道的开通，公司新品种审定的数量不断增加，2017 上半年共有18 个玉米新品种通过国家品审会审定，其中，未来主打品种登海185 市场认可度不断增加，预计新品种持续放量带来的利润增长长期可观。
    三、盈利预测与投资建议
    公司作为玉米种业龙头，行业回暖加上持续新品种优势提升，业绩增长逻辑明确。
    预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.41 元、0.44 元、0.46 元，对应PE 为32.4 倍、30.7倍、29.1 倍，未来12 个月合理估值区间为15.3-17.8 元，给予“谨慎推荐”评级。
    四、风险提示：
    极端恶劣天气、玉米种子销量不达预期、行业低迷未改善。