点评：公司中报基本符合预期，原料药盈利能力提升、成品药产品结构调整及巨烽快速增长，贡献明显业绩弹性。近两年，公司成品药核心产品的增长一直是市场关注的重点，但是我们提示，公司这几年降本提效应对行业系统性压力（招标二次议价）是更加值得重视的举措，这也是为什么市场一直感觉核心产品收入增长口径和公司报表口径有差异的原因，对此，我们结合中报分析如下：
    成品药仍然是利润贡献主体，产品结构调整提升盈利能力。2017 年中报显示，成品药收入5.08 亿元，同比增长11%。1）核心成品药保持稳健增长。核心产品表现方面，我们估计瑞舒伐他汀钙、康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊、舍曲林等收入同比分别增长20%、30%、10%、30%左右，后面基于招标环境和产品竞争力考虑，我们预计核心产品整体保持稳健增长。2）非核心成品药盈利能力提升。中报显示，公司医药制造业毛利率提升5.8 个百分点，我们考虑成品药收入转高开口径比例较低，且招标价格压力较大，我们估计主要是二线产品在收入略有下滑的情况下，通过成本、费用等的控制，盈利能力得到提升。这一点在中报P116 显示的成品药毛利率69%得到验证，该毛利率水平远高于2012-15 年58-60%毛利率水平（2016 年没有单独披露）。基于以上分析，我们建议关注该趋势的持续性，我们认为这是公司成品药业务应该二次议价等政策压力的主动性举措，对于盈利水平的稳定很关键。
    原料药业务：受技改、产品结构调整等因素影响，盈利能力提升。2017 年中报显示，公司原料药业务收入3.17 亿元，同比增长7%。根据中报P116 数据显示，原料药毛利率达到12.2%，低于往年水平，我们认为可能和对内交易口径占比提升背景下，公司统计口径和产品结构调整有关系，但是根据中报披露，“持续改进环丙羧酸、辛伐他汀、左氧氟等产品的工艺技术，提升产品竞争力，盈利能力不断增强”，后续原料药盈利能力提升的持续性，我们也将持续跟踪。
    关注公司战略布局拓展。公司战略由“做大成品药，做强成品药”到目前“做强药品主业，发展医疗器械”，同时结合近几年的投资和募投加强研发，我们认为体现公司目前着眼长远发展，提升产品组合竞争力，同时适当多元化拓展的思路，上半年巨烽显示的快速增长，也贡献了主要业绩增量，我们看好公司长期的业务拓展。
    盈利预测及投资建议。我们预测2017-19年EPS为0.36、0.47、0.56元。目前股价对应2017年32倍PE，参考可比公司估值，考虑公司业务转型期较大的业绩弹性，和可比公司存在一定差异，我们给予其2017年35PE左右，对应目标价12.60元，维持"增持"评级。
    风险提示：制剂业务招标压力，产品竞争恶化，收购整合进度低于预期。