评论：
    公司核心主业增长情况分化依然明显。1）稳中有升：期内华山索道通过丰富营销手段实现往返乘索率增加，游客接待量同比增 4.5%，净利润同比增 9.6%；海南索道接待游客同比降 4.0%，营改增后税负减少带来净利润同比增 4.5%；2）增长突出：梵净山客流接待量同比增 22.5%，主要得益于京津冀地区新增客流，净利同比增 31.7%；千岛湖、庐山公司游客接待同比增 12.7%、29.1%，客流带动业绩増势良好；3）实现减亏：崇阳隽水河、崇阳旅业、咸丰坪坝营公司分别减亏 148 万元、792 万元、237 万元。崇阳旅业减亏明显主要系新增营运项目带来的收入增加；4）亏损增加：克旗和保康公司分别增亏 110 万元、230 万元，主要系项目开业导致的人员薪酬增加，以及部分转固导致的折旧摊销费用增加。
    存量项目仍具备较大的拓展空间。梵净山被誉为佛教第五大名山，目前处于升 5A 和自然遗产的过程中，成功后有望带动周边太平湖和西线的开发。猴岛在上线住宿项目后有望迎来可观的利润增长；克旗周边景区年接待约 20 万人，2018 年高速及 2020 年高铁开通后有望实现客流快速提升，我们预计接待量在 30 万以上即实现盈亏平衡。
    短期费用改善不明显，剥离资产仍是改善业绩的最有效途径。17H1 公司期间费用率约为 51.9%，普遍高于同行业景区公司，但拆分来看可调节空间并不明显。管理费用中总部占比约 50%，3000 万左右绝对数额较小，可压缩空间不大；剩余部分分散于旗下各个子公司层面，合并同类项或注销带来的费用改善亦不明显。截至 17H1 公司短期 2.4 亿+长期借款7.5 亿，假设平均借款利率 6.5%计算，短期内财务费用仍将是公司主要负担。因此从扭亏的方式来看，剥离亏损资产仍然是最为快速有效的途径之一。
    风险提示
    自然灾害影响；扭亏进展低于预期；扩张中管理及人才短缺风险等。
    盈利预测、估值与投资建议
    1）公司定位休闲游，符合消费升级趋势，核心盈利项目（梵净山、华山二索、猴岛、庐山千岛湖等）17 年预计贡献利润 1.5 亿，继续维持 15%增长，若亏损项目能够及时剥离，则存量项目能够为估值提供有力支撑且具备成长性。2）2016 年底大股东三度增持后累计持股达 20.55%，成本价约为 22.4 元（现价 23.55 元）。新定增方案募资 6 亿大股东全额认购，股权有望进一步集中，与此同时公司积极通过资产证券化拓宽融资渠道，降低融资成本，缓解短期财务压力，助力公司走出业绩泥潭。因此不考虑定增摊薄，维持公司 2017-19 年 EPS预测 0.32/0.48/0.57 元，维持“买入”评级。