其中 Q1/Q2 的净利润分别亏损 2950.1 万元/428.42 万元，由于二季度相对旺季，净利润亏损小于一季度。新项目持续亏损导致毛利率下 降 以 及费用端的上升是导致净利润为负的主因。公司整体毛利率为47.4%，下降 3pct；费用率为 52%，上升 2.4pct，其中管理费用率为31.8%，上升 2.4pct，主要系职工薪酬的增加导致。今年上半年克旗旅业及保 康 九 路 寨 公 司 开 业 导 致 管 理 费 用 上 升 ， 销 售 费 用 率 为 5.7%， 下 降1.8pct，销售费用下降 19.53%，销售费用的下降表明公司所运营的成熟景区及索道所需宣传推广费用开始减少，财务费用率为 14.5%，上升 1.8pct，银行借款增加所致。
    梵净山、千岛湖、庐山三叠泉以及千岛湖利润增速较快，华山及海南索道高基数基础上维持稳定增长：公司目前运营相对成熟的景区包括华山索道、海南三特索道、梵净山、千岛湖索道、庐山三叠泉、珠海索道及海南猴岛。其中 增 速 相 对 较 快 的 项 目 为  梵 净 山 （ 接 待 游 客 29.96 万 人 次/+22%、 营 收6120.04 万元/+15.3%、净利润 1818.22 万元/+31.7%）、千岛湖索道(接待游客 38.93 万人次/+12.4%、营收 1355.42 万元/+13.2%、净利润 540.97 万元/+35.1%)、庐山三叠泉(接待游客 17.32 万人次/+29.2%、营收 1049.72 万元/+19.9%、净利润 353.3 万 元/+100.7%)及珠海索道(游 客 12.8 万 人 次/+9.3%、营收 468.64 万元/+7.4%、净利润 133.31 万元/+45.5%)。梵净山项目高增长主要归因于促销活动以及景区智能化所带动的，千岛湖因市场宣传推广实现客流量增长，珠海索道因当地天气转好及景观带的兴起带来客流量及业绩的高增长。公司体内盈利能力最大的华山索道及海南三特索道上半年业绩增速相对稳定（分别为 9.7%/4.5%），景区培育相对成熟。海南猴岛项目由于去年的猴年效应导致高基数，上半年利润增速下降 24.9%，浪漫天缘项目处于培育阶段，利润亏损 331.5 万元。
    崇阳及咸丰项目实现减亏，仍在培育中项目因开业筹备费用增加业绩亏损扩大：1）崇阳隽水河项目接待游客 0.7 万人次/+42.9%，实现营收 243.47 万元/-51.4%，净利润为-487.4 万元，减亏 147.9 万元。隽水河项目的减亏主要得益于将体内的酒店业务承包给田野牧歌酒店公司。2）崇阳旅业公司接待 游 客 3.72 万人次/-39.4%，实现营收 433.14 万元/+24.4%，净利润为-167.71 万元，减亏 791.3 万元。崇阳旅业公司减亏是由于新的营运项目增加、费用的下降以及坏账准备的冲回。3）咸丰坪坝营公司接待游客 2.4 万人次/-38.6%，实现收入 369.17 万元/+24.7%，净利润为-364.82 万元，减亏236.3 万元。项目的减亏是由于去年洪水导致低基数。仍在培育阶段的克旗旅业及保康公司的亏损较大，因处于开业筹备阶段，相应的人员费用和推广费用相对较高。
    公司利用经营较好的梵净山、三叠泉、千岛湖、海南及珠海索道进行资产证券化融资不超过 8 亿元：公司以自身资源优势（重资产规模大）来实现融资的多元化。在资本市场融资政策收紧的背景下另辟道路进行资产证券化，能够解决公司的资金需求，实现体内优质资产的流动性。
    盈利预测及投资建议
    目前测算 2017E/2018E/2019E 的业绩为 0.17/0.34/0.55 亿，增长幅度为132%/96%/62% 。 目 前 股 价 对 应 PE 为 187/96/59 倍 ， EPS 为0.13/0.25/0.40 元。维持买入评级。
    风险提示
    多个景区项目处于培育建设期，当下业绩压力较大。
    多个项目培育，资金可能出现瓶颈。