毛利率下降显著，三费率改善
    公司上半年毛利率56.01%，下降了12.18 个百分点，主要源于手游收入增加带来分成成本上升以及新增院线业务毛利率相对较低；销售费率9.83%，下降5.36 个百分点，管理费率28.85%，下降8.42 个百分点，财务费率3.16%，上升0.77 个百分点。
    游戏业务三箭齐发，手游、主机游戏实现大幅增长
    （1）上半年端游收入9.65 亿元，同比减少10.17%，其中《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等端游收入稳定，目前《创世战车》已于7 月公测，《CS:GO》有望Q4 公测，端游业务有望实现稳定增长；
    （2）上半年手游收入17.67 亿元，同比增长174.39%，公司端转手优势驱动手游业务快速增长，其中《诛仙手游》表现优异，目前排名苹果游戏畅销榜18 名，《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等手游表现稳定，公司7 月上线《射雕英雄传2》、《梦间集》等手游作品，预计Q4 或2018 年上线《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》等手游，公司手游大作有序上线，提升公司手游业务增长确定性；（3）上半年主机游戏收入3.12 亿元，同比增长215.14%，主要源于《无冬OL》PS4 版、《星际迷航》Xbox 版、《星际迷航》PS4 版等主机游戏收入增加。
    影视项目储备充足，下半年逐步确认收入
    （1）电视剧收入0.23 亿元，同比减少85.93%，电影收入0.58 亿元，同比增长46.65%，院线业务收入3.92 亿元；
    （2）电视剧：《深海利剑》、《神犬小七》第三季等精品剧将于2017年第三季度确认收入，同时《东山晴后雪》等11 部影视作品等均已开机制作；
    （3）电影：上半年公司出品《非凡任务》电影，取得1.53 亿票房；同时公司与环球影业片单投资及战略合作按计划推进；2017 年6 月，公司与威秀娱乐集团、WME 。IMG 成立完美威秀娱乐集团，发布片单包括成龙主演《机器之血》，韩庚等主演《解码者》，张艺谋执导《影》以及真人动画电影《当小七遇上加菲》四个电影项目；
    （4）综艺：公司上半年参与投资制作《向往的生活》、《欢乐中国人》、《跨界歌王2》等综艺节目。
    投资建议：公司影视游戏产业链持续延伸及业务规模持续扩大，精品游戏、影视剧及综艺节目储备充足，我们预计公司2017-2019 年净利润分别为15.03 亿、18.50 亿、22.20 亿，对应Eps 分别为1.14 元、1.41 元、1.69 元。公司作为A 股游戏龙头标的，给予35X 估值，对应6 个月目标价39.90 元，给予“买入-A”评级。
    风险提示：政策监管趋严，新游上线表现不及预期等风险。