此次降价后自付费用由原来的4.08万元/年（按3+Q3M的标准治疗方案计算，即一年6针）降至1.78万元/年（按医保支付4支，患者自费2支，患者自付比例30%计算），降价后每人承担的自付费用是降价前的40%左右，也就意味着单人注射次数将翻倍。此外由于两种抗VEGF药物进入医保、市场推广教育更加充分，加上老龄化加速，目标人群总数及渗透率都将快速提升；保守假设2019年在wAMD适应症中康柏西普市占率40%、渗透率达5%，在PM适应症中康柏西普市占率60%、渗透率3%，仅按医保每年支付4支计算，2019年康柏西普的市场规模将达20亿元。长期来看，康柏西普的DME及RVO适应症正在III期临床试验进行中，待全部适应症获批后，目标市场人群将是目前的3-4倍，保证产品中长期持续快速增长。
    公司的化学药及中成药板块均保持稳健增长。化学药板块实现收入5.31亿元，同比增长15.35%，毛利率94.83%，略降0.15pp，公司的阿立哌唑在新版医保目录内由乙类调为甲类，且取消了口崩片限不配合服药患者的限制，利好公司的阿立哌唑持续较快增长。中成药板块实现收入5.36亿元，同比增长11.68%，毛利率86.60%，提升0.33pp，公司的渴洛欣胶囊进入新版医保目录乙类，预计将为公司业绩带来一定弹性。
    2.期间费用率下降1.04pp，经营性现金流提升140.30%
    公司期间费用率69.52%，较去年同期下降1.04pp；其中销售费用7.64亿元，同比增加16.11%，销售费用率55.77%，较去年同期下降0.72pp；管理费用2.01亿元，同比增加15.97%，管理费用率14.69%，较去年同期下降0.21pp，其中研发投入7008.56万元，占营收比例5.12%，较去年同期上升0.35pp；财务费用-1299.43万元，同比下降33.78%，主要系利息收入增加所致，财务费用率-0.95%，较去年同期下降0.12pp；经营性现金流3.12亿元，同比增加140.30%，主要系子公司康弘制药收到异地搬迁补偿款所致。公司各项财务指标正常，现金流充裕。
    3.研发储备丰富，聚焦优势领域
    在眼科领域，公司的康柏西普正在美国开展wAMD的III期临床试验，国内DME及RVO适应症正在III期临床试验进行中；用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液已获临床批件，未来若研发成功，将与康柏西普在眼科治疗领域形成强有力的产品线组合；在消化道肿瘤领域，治疗结直肠肿瘤的I类生物新药KH903正在开展Ic临床研究，艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊已获临床批件；在中枢神经系统领域，用于阿尔茨海默症的盐酸多奈哌齐片及口崩片、用于治疗成人中度抑郁症的氢溴酸沃塞汀片已获临床批件，另一用于治疗阿尔茨海默的新药KH110也处于研发阶段；此外，在其他领域，处于研发阶段的产品还包括拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗I类生物新药KH901等。
    4.盈利预测及投资建议：
    我们预计 17-19 年公司净利润为 6.57 亿、8.65 亿、11.22 亿元，增速分别为 32.2%、31.8%、29.7%，对应 EPS 分别为 0.97 元、 1.28 元、1.66 元，当前股价对应 PE 为 55倍、41倍、32倍，具备中长线投资价值，维持“推荐”评级。
    5.风险提示：
    康柏西普销售推广不达预期，适应症获批进度不达预期。