工业板块实现收入49.76 亿元，同比+9.50%，预计随着去年渠道调整的完毕和提价效应的体现，公司药品事业部恢复明显，主营中央产品的母公司实现收入和净利润27.29 亿元、3.01 亿元，同比+18.42%、+51.66%（刨除投资收益净利润增长大概40%）；预计健康产品事业部实现17%左右的增长，白药牙膏市占率17.8%，继续上升，养元青、卫生巾、面膜等其他个人护理产品逐步放量；预计中药材事业部预计继续保持50%左右的较快增长。商业板块实现收入69.24 亿元，同比+17.53%，增长进一步加快，预计在两票制下市场份额将不断提升。
    销售费用大幅增加，现金流较一季度已有明显改善。公司财务费用率0.25%，同比-0.02%，较为稳定；销售费用率15.25%，同比大幅增长（+3.02pcts），主要由于市场维护费增长显著（+85.96%）；管理费用率1.45%，同比下降显著（-1.10pcts），主要由于税金费用、职工薪酬等的减少。经营性现金流净额9.13 亿元，同比-56.33%，预计与铺货力度加大有关，但较一季度的-8.62 亿元已经有明显改善，预计随着下半年回款的增加，公司现金流将会逐季转好。
    国企改革有望取得新突破。公司已完成管理层的去行政化，治理和决策机制完善后未来更为市场化的激励方案和管理体制有望加速落地。白药控股也引入了江苏鱼跃作为战略股东，使云南国资委的持股比例下降到了50%以下，决策机制更为完善。结合此次联通混改力度较大，公司国企改革有望实现新突破。
    风险因素。原材料价格波动、新品推广不达预期。
    盈利预测、估值及评级。由于公司近两年销售费用增加明显，短期业绩具有一定压力，中长期随着白药控股混改的不断推进，管理层的激励体系有望进一步完善， 公司发展正步入新台阶。结合中报业绩，小幅调整2017-2019 年EPS 预测至3.16/3.64/4.25 元（原预测为3.24/3.70/4.18 元），参考可比公司估值给予2017 年30 倍PE，对应目标价94.80 元，维持“增持”评级。