综合看，女装业绩复苏趋势延续，涉足新领域增长潜力巨大，各项业务正逐步走向正轨。若考虑定增因素隐含市值61 亿，对应2017PE32X，短期估值略高，但中长期而言，看好公司四块业务的协同性及发展前景，若后期定增顺利过会，医美及化妆品等领域布局的持续推进或将为公司打开新的发展空间，建议重点关注后续定增过会进程。
    婴童及医美2016 年9 月份开始并表，业绩增厚明显。2017H1 公司实现收入/ 营业利润/ 归母净利润分别为10.57/0.50/0.54 亿， 同比分别增长124%/42%/41%，基本每股收益0.14 元。2017Q2 营业收入/营业利润/归母净利润分别为5.21/0.18/0.19 亿元，同比增幅分别为153%/83%/69%。预计2017年1-9 月归母净利润变动区间为8244 万元-10720 万元，变动幅度为0%-30%。
    女装主业延续回暖趋势、婴童、医美及化妆品业务共同发力“她经济”。1）女装业务：2017 年起，公司在女装品牌的产品创新、渠道布局、营销管理等方面持续调整，产品设计向年轻化、简约化、时尚化转变；加大渠道下沉力度，加快布局三四线城市，营销方面丰富产品款式和搭配，拉宽产品价格带。上半年女装业务收入5.02 亿元，同比增长6.63%：分模式看，直营模式收入同比增长5.85%，经销模式收入同比增长11.03%；分品牌看，朗姿/莱茵/卓可/玛丽收入分别增长11.46%/14.93%/-12.99%/-40.19%，占比靠后的三个品牌DEWL/FF/吉高特收入增幅分别为11.73%/7.93%/11.71%。上半年渠道调整接近尾声：目前拥有437 家店铺，较年初减少8 家，其中自营店铺减少6 家至288 家，经销店铺减少2 家至149 家，分品牌看，朗姿、玛丽门店数量分别减少7 家、6 家；莱茵增加3 家。
    2）婴童业务：国内渠道持续铺设中。阿卡邦今年上半年实现营业收入4.3 亿元，净利润亏损1833 万元。共有858 家门店，其中自营487 家，经销371家，较年初下降107 家。目前国内渠道还在铺设阶段，线下渠道16 家，预计到年底将在国内开设30 家店铺，国内线下销售终端主要分布在北京、江浙、成都三个重要市场，线上渠道6 家（Agabang 天猫旗舰店、京东旗舰店、design skin 天猫旗舰店、阿卡邦京东母婴专卖店、蜜芽店等），Putto（入住母婴集合店、母婴商超连锁超市）和Designskin 活动群（高端亲子互动机构、早教中心、线下会员活动、团购活动、母婴论坛、妈妈群等）也有布局。随着门店布局逐步落实，产品供应链跟上，宣传投入到位，未来有助于公司增厚业绩。
    3）医美业务：“米兰柏羽”和“晶肤医美”六家医美板块的控股子公司共实现营业收入和净利润约为11413 万元和1000 万元，考虑到“颜值经济”逐渐升温，中国有望成为世界第二大医疗美容市场，该业务未来发展可期。
    4）化妆品销售下滑：受中韩关系趋紧影响，今年赴韩游客骤减影响面膜销售。L&P公司收入及净利润明显下滑，2017H1 年实现收入8.72 亿，同比下降31.77%；实现净利润1.26 亿，同比下降61%。
    婴童及医美业务并表致毛利率下滑3.74pct，费用率下降6.14pct，但受到收资收益、政府补助、所得税、少数股东损益等因素的综合影响，净利润率下降3.96pct，利润端增速不及收入端增速。受低毛利率的婴童和医美并表影响，2017H1 综合毛利率同比下滑3.74pct 至52.35%。其中，女装业务毛利率上升2.56PCT 致58.48%，婴童业务毛利率为44.27%，医美毛利率55.9%。费用方面，由于新业务增加，费用投入加大，但费用增幅不及收入增幅，费用率有所下降，期间费用率合计下降6.14pct 至50.07%；其中销售费用率下降3.66pct 至35.43%；管理费用率下降4.15pct 至12.79%；财务费用率上升1.67pct 至1.85%。
    阿卡邦并表导致库存、应收账款规模增加，经营性现金流相对健康。本报告期末存货较上年同期末增加52%至6.16 亿，推动库存增长的核心原因是阿卡邦并表导致，同样应收账款规模受并表影响较年初上升334%至3.27 亿元；经营性现金流净额同比下降13.49%至5109 万元，但相对仍然健康。
    定增加码医美婴童布局，秉持“时尚医美、品质医美”理念展开多区域多层次产业布局，依托韩国时尚童装品牌资源把握产业结构性红利。公司拟非公开发行股份募集不超过7.5 亿元资金，其中6.31 亿元投向医疗美容服务网络建设项目，1.16 亿元投向阿卡邦品牌营销网络建设项目。1）继15 年投资韩国梦想整形医院后，16 年6月，公司控股投资了米兰柏羽和晶肤医美两大国内优质医美品牌，正式拉开公司对国内医美产业整合与扩张的序幕。公司拟投