16Q1-Q4单季度收入分别-18.54%、-14.89%、+32.23%、+76.11%，净利分别-25.06%、+58.54%、+827.78%、+208.50%。16Q3以来收入、净利持续提升主要为阿卡邦及医美子公司并表贡献，Q3单季净利增速高于收入主要为资产减值损失减少2739万元以及营业外收入大幅增长2465万元；Q4净利增速高于收入主要为费用率下降以及投资收益、营业外收入增加贡献。
    ◆女装收入仍下滑，婴童、医美16年下半年开始并表增厚业绩16 年9 月开始阿卡邦和6 家医美公司并入公司合并报表，公司业务板块完善，分为时尚女装、绿色婴童、时尚医美三大业务。
    对收入进行拆分：1）16 年女装板块收入9.77 亿元、同比降14.49%，其中自营收入7.66 亿元（占比78.36%）、同比降11.38%，经销2.11 亿元、同比降24.14%、降幅高于自营；电商渠道收入约5400 万元、同比下降30%左右，主要为去库存力度加大。17 年将增加线上新品布局。2）婴童板块阿卡邦实现并表收入2.94 亿元，其中直营、代理、贸易模式分别实现收入1.82 亿元、7364 万元、3801 万元；3）医美业务实现并表收入8552.49万元。
    渠道端：1）16 年末女装店铺445 家、净关店41 家、较上年净关100家降幅缩窄，外延减少8.44%，推算店效下降约6.60%；其中自营、经销分别为294（-23）、151（-18）家。分品牌来看，除莱茵品牌净增10 家以外，其他品牌均为净关店。2）16 年末婴童板块，阿卡邦在全球拥有渠道965 家（自营613 家、经销352 家），其中中国区渠道17 家（自营8家、经销9 家）、另有线上渠道6 家店铺。3）医美板块并表6 家医美公司（即医院）。
    ◆毛利率降、费用率降，阿卡邦等并表致存货有所增长毛利率：16 年毛利率降4.03PCT 至54.96%， 主要为女装业务继续调整、同时新并表的阿卡邦毛利率较低拖累所致。女装、婴童、医美业务毛利率分别为57.56%（-1.38PCT）、47.38%、56.27%。
    16Q1-Q4 毛利率分别为56.47%（-1.88PCT）、55.60%（-5.49PCT）、55.53%（-2.66PCT）、53.60%（-5.12PCT）。
    费用率：16 年期间费用率下降3.85PCT 至50.77%。其中销售费用率降0.82PCT 至34.83%，管理费用率降1.34PCT 至15.30%，主要为阿卡邦及医美公司等并表促收入提升幅度较大，同时女装板块两项费用规模已有所下降、控制效果显现；财务费用率降1.69PCT 至0.64%，主要为归还贷款、利息支出减少以及汇兑收益增加所致。
    其他财务指标：1）16 年末存货较年初增36.34%至6.63 亿元，主要系阿卡邦并表所致。存货/收入为48.47%，存货周转率为1.07，较去年同期0.90 有所上升。我们认为存货周转效率提升一方面为新并入阿卡邦及医美公司扩大收入规模，一方面为公司库存控制显效。从存货跌价计提比例来看，16 年跌价准备/库存商品为17.59%、较15年20.82%有所下降，存货结构向良性发展。
    传统女装业务去库存继续进行，女装总库存目前不到2.9 亿、近两年内整体女装存货规模减少1.16 亿元、降低17.45%；一年以内库龄的当季新品占比较15 年上升，库龄2 年以及2 年以上的货品占比下降了约4PCT，显示去库存效果显现。
    2）应收账款较年初增282.72%至3.69 亿元，主要为阿卡邦及医美公司等并表所致。
    3）资产减值损失同比降低186.84%至-1269 万元，主要系消化旧货，本期计提的存货跌价相应减少。
    4）营业外收入同比增540.07%至5260 万元，主要系收到民族手工业扶持资金增加4845 万元所致。
    5）投资收益同比增81.62%至8357 万元，主要系参股公司L&P 贡献投资收益5856 万元所致。
    6）经营活动现金流量净额同比降12.19%至1.32 亿元，主要系阿卡邦及医美公司并表所致。
    ◆女装业务企稳，有望受益于高端消费回暖
    2016Q3 以来多个国际奢侈品品牌披露财报显示收入端出现回暖、中国地区贡献较大，贝恩公司发布的《2016年全球奢侈行业研究报告》显示中国地区奢侈品销售收入在连续3 年出现负增长后、于2016 年开始逐渐复苏。我们认为奢侈品销售回暖主要受益于3 个方面：奢侈品国内外价差收窄、反腐力度减弱以及地产对整体消费结构的影响。如果该原因成立，后两个影响因素有望随着消费档位逐步向下进行传导，高端服饰可能率先受益。
    公司是国内3 家