综合看，公司主业自Q3 开始略有好转，涉足新领域增长潜力巨大，目前各项业务正逐步走向正轨，预计定增过会后医美、化妆品及婴童板块布局有望继续加码。公司目前考虑增发的隐含总市值77 亿，对应17 年PE 36X，估值相对合理，但中长期而言，我们看好公司四块业务的协同性及发展前景，且女装主业也处于逐渐恢复的过程中，后期定增若顺利过会，医美、婴童及化妆品相关投资并购预期加强亦或加大股价弹性，建议重点关注后续定增过会进程。
    女装主业下半年降幅略有收窄，婴童及医美业务并表加大报表弹性。公司发布年报， 16 年收入/ 营业利润/ 归属上市公司股东的净利润分别为13.68/1.41/1.64 亿，同比分别增长19.53%/93.87%/120.28%，基本每股收益0.41 元，分红预案为每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。分季度来看，由于医美和婴童业务9 月开始并表，16Q4 收入/营业利润/归母净利润同比分别增长76.11%/202.72%/208.50%。
    女装主业逐渐回升、婴童、医美及化妆品业务共同发力“她市场”。1）女装业务：女装业务主营收入9.77 亿元，同比下滑14.49%，占比靠前的几大主品牌收入降幅较15 年均有不同程度扩大，其中朗姿/莱茵/卓可/玛丽收入分别下滑15.41%/4.95%/22.95%/35.13%，占比靠后的三个品牌DEWL/FF/吉高特由于低基数的原因收入均实现增长，增幅分别为787.04%/44.54%/11.30%。
    终端渠道方面，16 年公司对持续效益差的店铺及时进行关停调整，目前拥有445 家店铺，自营同比去年减少23 家至294 家，经销减少了18 家至151 家，除莱茵和DEWL 分别增加10 家和1 家门店外，其他品牌门店数量均有所下降。分季度来看，下半年较上半年降幅略有收窄，其中直营门店经营质地有所改善，同店略有增长，同时加盟端也采用了货款有偿使用的方式，通过适当施压的方式，提升加盟端采货、控货、销货的精准度。
    2）婴童业务：阿卡邦今年纳入公司合并报表的营业收入是2.99 亿元，贡献净利润0.14 亿元。目前国内渠道还在铺设阶段，线下渠道17 家（自营8 家+经销9 家），线上渠道6 家（Agabang 天猫旗舰店、京东用品店、淘宝C 店、淘宝分销唯品会、蜜芽宝贝、网易考拉等），Putto（入住母婴集合店、母婴商超连锁超市）和Designskin活动群（高端亲子互动机构、早教中心、线下会员活动、团购活动、母婴论坛、妈妈群等）也有布局。随着门店布局逐步落实，产品供应链跟上，宣传投入到位，未来有助于公司增厚业绩。3）医美业务：“米兰柏羽”和“晶肤医美”六家医美板块的控股子公司共实现纳入公司合并报表的营业收入和净利润8552.55 万元和919.92万元，考虑到“颜值经济”逐渐升温，中国有望成为世界第二大医疗美容市场，该业务未来发展可期。4）化妆品销售增长强劲：L&P 公司面膜销售今年依旧保持强劲增长势头，16 年实现收入23.08 亿，净利润5.94 亿。未来公司计划与其设立合资公司，整合韩国化妆品品牌在国内开设化妆品集合店，进一步开拓化妆品市场。
    销售压力及婴童业务并表致毛利率有所下滑，费用率相应也有所下降。公司16 年综合毛利率同比下滑4.03pct 至54.96%，其中，女装业务毛利率下滑1.38PCT 致57.56%，婴童业务毛利率为47.38%，医美毛利率56.27%。费用方面，由于新业务增加，费用投入加大，但是在收入上升的背景下费用率有所下降，期间费用率合计下降3.85pct 至50.77%；其中销售费用率下降0.82pct 至34.83%；管理费用率下降1.34pct 至15.30%；财务费用率因利息支出减少及汇兑损益的影响下滑1.69pct至0.64%。
    阿卡邦并表导致库存、应收账款规模提升，经营性现金流相对健康。公司16 年存货较15 年末增加36.34%至6.63 亿，推升库存提升的核心原因是阿卡帮并表导致，女装库存经过两年的库存消化，15、16 年整体规模减少1.16 亿元，降低17.45%；同样应收账款规模受并表影响较年初上升286.62%至4.05 亿元；经营性现金流净额由于职工薪酬增加同比下降12.20%至1.32 亿元，但相对仍然健康。
    定增加码医美婴童布局，秉持“时尚医美、品质医美”理念展开多区域多层次产业布局，依托韩国时尚童装品牌资源把握产业结构性红利。公司拟非公开发行股份募集不超过7.5 亿元资金，其中6.3 亿元投向医疗美容服务网络建设项目，1.2 亿元投向阿卡邦品牌营销网络建设项目。1）继15 年投资韩国梦想整形医院后，16 年6 月，公司控股投资了米兰柏羽和晶肤医美两大国内优质医美品牌，正式拉开公司对国内医美产业整合与扩张的序幕。公司拟投资8.