公司预计1-9 月归母净利润变动幅度在0-30%之间。
    新业务并表导致毛利率及各项费率变化较大。上半年公司综合毛利率同比下滑3.74pct，期间费用率下降6.14pct，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降3.66pct 和4.15pct。上半年公司经营活动净现金流同比减少13.49%，应收账款较年初减少11.38%，存货较年初减少7.07%，整体经营质量在稳步好转。上半年公司投资收益3086 万元，同比减少27.67%。
    女装主业弱复苏，泛时尚生态圈初具雏形，医美和化妆品持续外延值得期待。（1）女装：公司近年来持续加强女装销售渠道和终端的优化调整，17 年以来呈现弱复苏趋势。（2）化妆品：公司较早投资的韩国面膜龙头L&P 近年业绩持续向好（17年短期受中韩政治影响），投资收益丰厚，伴随L&P 今年预期在韩国上市，后续投资也将大幅升值。预计公司未来在化妆品领域仍有外延预期。（3）医美：公司于16 年上半年收购韩国梦想30%股权与米兰柏羽和晶肤医美，已经初步确立主板医美稀缺标的地位，未来有望整合海内外优质医美资源，通过外延整合和扩张，成为国内真正规范化、规模化的医美龙头之一。（4）婴童：公司通过收购韩国国民婴童品牌阿卡邦将其引入国内，为其对接国内成熟优质渠道资源，我们看好阿卡邦多品牌多品类和高性价比的定位在国内的发展空间。（5）定增：未来定增的发行（发行价格不低于15.68 元/股，数量不超过4761 万股）也将进一步提升公司在医美和婴童产业的竞争力。（6）截至17 年7 月，公司员工持股计划以14.33元/股定向购买控股股东申东日持有的790 万股股票，完成购买计划，进一步彰显对公司长期发展信心，也给予股价一定的安全边际。
    财务预测与投资建议
    根据中报，我们上调公司未来3 年收入预测，下调投资收益预测，预计公司17-19年每股收益分别为0.51 元、0.63 元和0.80 元（原预测为0.52 元、0.64 元和0.82元）的盈利预测，参考可比公司平均估值，给予公司2018 年24 倍PE 估值，对应目标价15.12 元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：终端复苏低于预期的风险、产业整合失败风险、市场竞争风险、韩国政治风波对化妆品业务的可能影响等。