工程总包业务增速较高，但总量占比较低。
    空分设备业务增长108.88%，毛利率触底反弹。上半年公司制造业实现营收9.86亿元，同比增长46.71%，毛利率22.07%，同比增加0.87 个百分点，较去年增加4.12 个百分点。其中空分设备业务营收为8.79 亿元，同比增长108.88%，毛利率21.85%，同比减少3.91 个百分点，较去年增加1.66 个百分点。
    气体业务营收和毛利率双改善。上半年公司气体行业实现营收18.02 亿元，较去年同期增长22.55%，毛利率15.28%，同比增加3.53 个百分点，较去年增加2.12 个百分点。
    公司预计三季度净利润规模为0.77-1.17 亿元，相比一、二季度（3870.3 万元、5963.5万元）有显著提升。
    气体业务量价齐升，盈利水平明显改善
    我们认为随着钢铁企业高开工率的持续，未来零售气体价格将持续维持在高位运行。今年以来，全国主要工业零售气体（氧气、氮气、氩气）出厂价格普遍上涨，6 月份之后快速上涨。华东地区液氧出厂价格由年初的400 元/吨上涨至1500 元/吨之上，个别地区甚至上涨至2000 元/吨以上。液氮出厂价格由年初的500 元/吨上涨至1400 元/吨。液氩出厂价格由年初700 元/吨上涨至3500 元/吨。
    公司已拥有25 家气体工厂，其中21 家已投产，公司气体总装机容量100 万Nm3/h。上半年由于下游冶金、化工行业逐步回暖，工业管道气的需求上升，空分设备的产能利用率得到提升，管道气收入增长。同时，工业零售气体价格上涨也拉动营收增加，并明显改善气体业务毛利率。在管道气和零售气业务的共同推动下，上半年公司气体业务实现了营业收入和利润双增长，气体业务的毛利率较去年增加2.12 个百分点。
    与林德气体、盈德气体等其他主要工业气体供应商相比，公司工业气体业务毛利率明显偏低，至少还有10 个百分点的改善空间。随着公司特殊气体项目投产，气体项目利用率提升，零售气体业务持续回暖，以及部分项目还贷结束，我们认为公司气体项目未来几年毛利率将有望持续提升。
    空分设备需求持续向好，预计下半年将持续增长
    上半年公司新接空分设备订单14.86 亿元，包括丰南钢铁4 套5 万立方、浙江石油化工有限公司4 套8.3 万立方和江苏海力化工有限公司7.2 万立方等特大型空分设备销售合同。
    我们认为下半年随着国内煤化工项目空分设备订单落地，未来公司设备产能将能够充分受益，营收和毛利率将实现双提升。
    三、盈利预测与投资建议
    受工业气体价格上涨影响，上调公司盈利预测。我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为69.51 亿元、81.66 亿元和95.45 亿元，归母净利润分别为3.02 亿元、5.04 亿元和6.91 亿元，对应EPS 分别为0.31 元、0.52 元和0.72 元，对应PE 分别为42.0X、25.1X和18.4 X。维持“强烈推荐”的评级。
    四、风险提示：
    宏观经济增速不及预期风险；新增订单不及预期风险；业务毛利率不及预期风险。