批发业务同比增长18.8%，医院销售业务快速增长（+21.16%），受益于新标切换，前期业务基础相对比较薄弱的桂林、百色、贵港等地区快速放量，零售业务同比增长36.79%。毛利率继续提升，2017H1 毛利润率9.48%，同比增长0.44 个百分点，其中批发业务毛利率达到8.14%，较上年同期增加0.69 个百分点，预计主要因为新标切换+两票制政策推行预期，公司获得了更多的优质品种的一级代理权。零售业务毛利率21.83%，同比下降5.27 个百分点，预计是因为公司DTP 药房销售占比提高，DTP 药房以处方药为主，毛利率相对较低。目前广西地区竞争比较温和，预计整体市场批发业务的毛利率未来2-3 年维持稳定，同时公司有望获得更多品种的一级代理权，批发业务毛利率有望进一步提升。零售业务占比的提升，也将驱动综合毛利率进一步提升。
    ■受益于两票制推行，批发业务有望继续保持快速增长。广西省2017年5 月19 日发布两票制方案，广西地区将2017 年9 月1 日起在医改试点城市执行两票制，在2018 年1 月1 日各区市全面实行两票制。广西地区两票制的推行，作为区域龙头公司有望切割到更多市场份额，未来3 年增速高于行业增速。根据商务部发布的药品流通行业运行数据和我们草根调研数据，目前公司广西市场份额30%左右，预计公司柳州市场占有率60%左右，南宁、桂林市场在30%左右，玉林、百色和贵港等其他地区市场占有率10%左右。除柳州以外，其他地区仍然有很大的提升空间。同时，医院供应链延伸服务等医院合作项目推进，有望进一步巩固和提高市场份额。
    ■DTP 业务加快布局，驱动零售板块高速增长。零售板块，目前有 227家直营药店，其中医保药店103 家，较之去年增加47 家，DTP 药店25 家，较之去年增加10 家，其中预计今年2 季度单季度落地6 家，DTP 业务加快布局。公司除了设立DTP 药房承接处方外流，并在医院周边药店增设 DTP 品种专柜，安排专职销售人员，将原有设立在医疗机构附近的传统药店纳入 DTP 药店体系发展。在控费压力加大的背景下，处方外流成为趋势，公司布局的DTP 药房将最先受益，驱动零售板块高速增长，预计未来3 年内公司零售板块保持25%-30%的增长。
    ■产业链延伸拓展顺利，中药饮片实现盈利。中药饮片业务，通过柳州医药和桂中大药房的销售渠道和客户资源，加快仙茱产品在医疗机构、连锁药店的推广，目前已逐步实现盈利。中医药配套产业，中药煎煮中心完成，并在桂中大药房下设广西仙茱国医馆有限公司，开展中医连锁门诊业务，目前仙茱国医馆已在柳州设立首个中医门诊部并正式营业。公司通过药品业务渠道持续扩大医疗器械、耗材销售规模，并以医院供应链延伸服务项目为契机，加快公司器械、耗材配送服务平台的推广应用，把医疗器械、耗材智能化管理引入医疗机构，促进医疗器械销售实现快速增长，较去年同期增长28.64%。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价73.0 元。我们预计2017-2019 年净利润分别为4.24 亿元、5.62 亿元、6.98 亿元，同比增速分别为32.4%、32.2% 、24.1%，2017-2019 EPS 分别为2.30元、3.04 元、3.77 元，对应当前股价PE 分别为24.5 倍、18.5 倍、14.9 倍。公司为广西地区区域性龙头，将显著受益于广西两票制推行，批发业务有望继续保持快速增长。公司通过开展医院供应链延伸服务，不断夯实与医院的密切合作关系，并将围绕与医院搭建好的业务关系基础，向上延伸中药饮片业务，向下布局DTP 业务，承接处方外流，在药品业务渠道大力拓展器械和耗材配送向上下游延伸，打开成长空间。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为73.0 元，相当于2018 年24x 的动态市盈率。
    ■风险提示: 市场竞争加剧毛利率下降风险，业务拓展不及预期风险，行业政策推行不及预期。